面對(duì)債務(wù)危機(jī)的猛烈攻勢(shì)，歐洲央行的決策者正設(shè)法盡早商議出解決方案。但與此同時(shí)，希臘主權(quán)債券的信用違約掉期合約（CDS）價(jià)格卻頻頻摸高，向歷史紀(jì)錄發(fā)起挑戰(zhàn)。

    這令歐洲央行的官員犯了難，希臘的債務(wù)問(wèn)題是無(wú)法袖手旁觀的，但他們同時(shí)還得避免引發(fā)信用違約掉期進(jìn)入結(jié)算程序，一旦遭遇結(jié)算，賣方不得不支付買方違約損失的尷尬局面就會(huì)出現(xiàn)。然而，不被迫結(jié)算未必就是一件好事。因?yàn)橐坏┫ＥD選擇了不引發(fā)掉期結(jié)算債務(wù)重組，信用違約掉期合約也極有可能因此貶值，這將對(duì)市場(chǎng)造成更大的傷害。

    根據(jù)彭博資訊的數(shù)據(jù)，截至上周，防止希臘5年期國(guó)債違約的1年保費(fèi)已經(jīng)攀至220萬(wàn)美元，創(chuàng)下新高；葡萄牙及愛(ài)爾蘭的信用違約掉期合約價(jià)格也創(chuàng)下新高。荷蘭財(cái)長(zhǎng)德亞赫上周指出，歐洲央行對(duì)希臘的整體風(fēng)險(xiǎn)敞口可能在1300億歐元到1400億歐元之間。他說(shuō)，歐洲央行提供希臘銀行業(yè)者900億歐元的流動(dòng)性。

    歐洲央行官員在多個(gè)場(chǎng)合頻頻聲稱歐元區(qū)政府不會(huì)違約，竭盡所能維護(hù)自身形象。筆者大膽猜測(cè)，這樣做的目的是確保希臘債務(wù)重組不被視為違約事件，以免信用違約掉期合約的買方向賣方尋求賠償。

    是否會(huì)引發(fā)信用違約掉期合約結(jié)算，是由國(guó)際掉期暨衍生品協(xié)會(huì)15名交易商及投資人的代表決定的。這個(gè)委員會(huì)的成員包括德意志銀行及全球最大的基金業(yè)者貝萊德，在市場(chǎng)參與者提出要求后，由委員會(huì)裁決是否符合違約事件的條件。而一旦發(fā)行商違約，將按照合約支付買方交換標(biāo)的證券或現(xiàn)金等價(jià)物。

    目前，市場(chǎng)對(duì)希臘政府或最終走向債務(wù)重組的預(yù)期正不斷升溫。然而，如果歐元區(qū)決策者選擇延長(zhǎng)希臘債券到期日，而不削減債券最終支付的本金，并且不在自愿?jìng)粨Q或重組中進(jìn)行干涉，那么裁決委員會(huì)很可能判定這不屬于信用事件。

這樣一來(lái)，這些信用違約掉期合約便極有可能面臨被拋售的命運(yùn)。摩根大通及美國(guó)銀行美林分析師就指出，不引發(fā)掉期結(jié)算的債務(wù)重組會(huì)對(duì)市場(chǎng)的傷害更大，此舉反而會(huì)迫使銀行拋售其所持債券，最終將推高借貸成本。

    歐洲央行要做到兩全不容易。也許歐洲央行愿意為缺乏其他融資渠道的金融機(jī)構(gòu)提供大量流動(dòng)性，但這將扭曲歐洲銀行間拆借市場(chǎng)走勢(shì)，該央行目前正努力幫助希臘和愛(ài)爾蘭等歐元區(qū)二線國(guó)家的銀行渡過(guò)難關(guān)。

    又或者，歐洲央行發(fā)揮的支持作用已經(jīng)沒(méi)有過(guò)去那樣重要了。截至本月初，歐洲央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作借出了4170億歐元資金，僅為雷曼倒臺(tái)后的數(shù)月中借出資金規(guī)模的一半。這一金額也遠(yuǎn)低于2010年5月該央行參與第一次希臘救助行動(dòng)時(shí)的出資規(guī)模。