貨幣從緊調(diào)控接近尾聲 財(cái)政將采取"更積極"態(tài)度
責(zé)任編輯:王梓 時(shí)間:2011-07-29 09:37
[導(dǎo)讀] 我們認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)必然伴隨經(jīng)濟(jì)的減速,對(duì)于增速下滑本身不必過(guò)于在意,關(guān)注的焦點(diǎn)還是在于政策著力點(diǎn)的變化。我們判斷,“緊貨幣、寬財(cái)政”仍是目前最核心的政策組合,二者之中,貨幣之“緊”或近尾聲,而財(cái)政之“寬”仍大有余地。
市場(chǎng)對(duì)于三季度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與投資可能會(huì)出現(xiàn)較明顯的回落有比較強(qiáng)烈的預(yù)期,對(duì)遲遲未能下滑的通脹數(shù)據(jù)也是憂(yōu)心忡忡。從最近的數(shù)據(jù)看,七月制造業(yè)PMI初值48.9,較6月的50.1繼續(xù)下跌,同時(shí)也是2010年7月以來(lái)首次跌穿50點(diǎn)分界線(xiàn),反映經(jīng)濟(jì)由擴(kuò)張步入收縮。分類(lèi)項(xiàng)目之中,各樣指標(biāo)更令人擔(dān)心,7月新訂單指數(shù)跌至一年來(lái)最低水平,而投入價(jià)格指數(shù)就升至54.5,反映上游價(jià)格成本仍然有上升壓力。7月PMI初值公布前后,市場(chǎng)出現(xiàn)明顯回落,也多少反映了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的擔(dān)心。
我們認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)必然伴隨經(jīng)濟(jì)的減速,對(duì)于增速下滑本身不必過(guò)于在意,關(guān)注的焦點(diǎn)還是在于政策著力點(diǎn)的變化。我們判斷,“緊貨幣、寬財(cái)政”仍是目前最核心的政策組合,二者之中,貨幣之“緊”或近尾聲,而財(cái)政之“寬”仍大有余地。從資金面上看,為了對(duì)沖過(guò)去幾年貨幣超發(fā)的影響,未來(lái)兩年中性甚至中性略微偏緊的貨幣政策都將維持,但就短期而言,在總體通貨膨脹即將減緩和對(duì)增長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)不斷加劇的情況下,我們認(rèn)為加息和提高存款準(zhǔn)備金率最密集的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。今年再度加息的可能性很小,進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間也十分有限。在這樣的背景之下,“寬財(cái)政”將起到更大的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用。近期,管理層也明確提到財(cái)政政策應(yīng)該采取更加“積極”的態(tài)度,并且加快財(cái)政自身支出結(jié)構(gòu)的改革。短期宏觀(guān)政策的看點(diǎn)在于貨幣之“緊”是否能讓財(cái)政承受,而財(cái)政之“寬”寬向何處。
從緊調(diào)控接近尾聲
近幾年,宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)一直在去杠桿化之中,首先是經(jīng)歷了房地產(chǎn)行業(yè)的去杠桿化,而目前市場(chǎng)關(guān)注更多的可能是地方政府的去杠桿化。
從房地產(chǎn)的情況看,經(jīng)歷了幾輪的地產(chǎn)調(diào)節(jié)控制后,尤其是貨幣政策、行政指令雙管齊下之后,調(diào)控已見(jiàn)成效——房產(chǎn)價(jià)格漲幅明顯放緩,尤其具有標(biāo)桿意義的是一線(xiàn)城市賣(mài)地收入出現(xiàn)明顯減少。目前大部分房地產(chǎn)企業(yè)尤其是大型房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)歷幾輪洗禮之后,應(yīng)對(duì)能力明顯提升,資金較為充裕。在這樣的背景之下,房地產(chǎn)如果再?lài)?yán)厲調(diào)控,殺傷將主要集中在地方政府層面——土地價(jià)格下跌,賣(mài)地收入減少,進(jìn)而影響到地方政府的基建投資能力以及地方債務(wù)平臺(tái)的償債能力。近一段時(shí)間城投債、信用債對(duì)此已有所體現(xiàn),在審計(jì)署公布對(duì)地方債務(wù)的調(diào)查報(bào)告后,每一次地方政府的違約跡象都加劇了債市的恐慌。不僅自7月8日以來(lái)已經(jīng)沒(méi)有城投債發(fā)行,二級(jí)市場(chǎng)的城投債也完全沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)。
地方投資被視為投資的啟動(dòng)器與加速器,地方財(cái)政的承壓點(diǎn)是政策力度的核心考量,在這樣的大背景之下,有保有控的基調(diào)將明顯向“保”的方向傾斜,進(jìn)一步加碼幾無(wú)可能。事實(shí)上,本周已有外媒報(bào)道,中國(guó)正在出臺(tái)救助地方債方案,這也從另一個(gè)側(cè)面反映,政策進(jìn)一步從緊的可能已經(jīng)不大。
貨幣之緊接近尾聲,而財(cái)政將采取“更積極”的態(tài)度,這可能意味著宏觀(guān)面短期之內(nèi)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)暖,對(duì)于股市走向無(wú)疑形成直接利好。此外,從市場(chǎng)方面吐露的信息看,最近幾年銀行股折價(jià)的高低與A股走勢(shì)形成了非常明確的正相關(guān)關(guān)系。這背后的邏輯是,銀行是反映財(cái)政貨幣政策最為直接、最為關(guān)鍵的行業(yè),A股更看重盈利能力,H股則更著重風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)收益之間的權(quán)衡轉(zhuǎn)折直接反映在折價(jià)變化也直接投射出A股走勢(shì)。值得注意的是,在最近A股震蕩向下的同時(shí),折價(jià)卻震蕩向上,出現(xiàn)幾年以來(lái)少見(jiàn)的背離,這是否會(huì)是A股轉(zhuǎn)而向上的先行指標(biāo)呢?
后市或做出向上選擇
經(jīng)歷了5、6月的持續(xù)下行之后,6月底7月初市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈,但7月下半段大盤(pán)開(kāi)始彷徨猶疑,近日更是在各種因素共振作用下出現(xiàn)今年以來(lái)罕見(jiàn)的急跌。市場(chǎng)信心因此嚴(yán)重受挫,投資者對(duì)后市走向趨于悲觀(guān)。
我們從一個(gè)長(zhǎng)的時(shí)間周期看,自2009年下半年開(kāi)始,受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)、宏觀(guān)政策連續(xù)轉(zhuǎn)向的影響,市場(chǎng)一直在一個(gè)大的箱體區(qū)間之內(nèi)震蕩;從技術(shù)形態(tài)角度看,月線(xiàn)形成了一個(gè)比較典型的三角形收斂態(tài)勢(shì),正面臨方向的選擇。
目前主流觀(guān)點(diǎn)對(duì)于目前的經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)高增長(zhǎng)、流動(dòng)性尤其是融資平臺(tái)問(wèn)題是否會(huì)持續(xù)惡化比較悲觀(guān),短中期市場(chǎng)走勢(shì)牛皮或稍偏空是目前多數(shù)投資者的觀(guān)點(diǎn)。我們的判斷是,市場(chǎng)對(duì)于利空正在逐步消化,而在宏觀(guān)政策方面,政策拐點(diǎn)取決于地方金融的承壓點(diǎn),我們判斷偏緊的基調(diào)已近極值,三季度轉(zhuǎn)暖的可能性較大,市場(chǎng)對(duì)此應(yīng)有提前反應(yīng)。未來(lái)幾個(gè)月,市場(chǎng)預(yù)計(jì)震蕩偏暖,甚至有可能做出明確的向上選擇。 (王炬鵬)
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