中國重型汽車集團(tuán)有限公司(下稱“中國重汽”)8月3日發(fā)布公告稱，公司將于8月9日在銀行間市場(chǎng)發(fā)行17億元366天期短期融資券。而在一份名為《我國整車上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較》的表中，中國重汽以連續(xù)兩年高約80%的負(fù)債率名列榜單第二位備受關(guān)注。

        然而，顯著上升的債務(wù)規(guī)模、跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)的大量存貨、備受質(zhì)疑的現(xiàn)金流，再加上今年復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及“跳水”的重卡市場(chǎng)，中國重汽的未來是“危”還是“機(jī)”？

        債臺(tái)高筑

        種種跡象顯示，在背負(fù)較高的負(fù)債率和在較大的資金需求下，中國重汽正意欲重啟新一輪融資計(jì)劃。

        中國重汽債券募集資金將用于補(bǔ)充正常經(jīng)營流動(dòng)資金需求和償還銀行借款。而在8月1日的央視《焦點(diǎn)訪談》中，播出了《中國重卡，重裝上陣》，就中國重汽的發(fā)展和自主創(chuàng)新作了著重介紹。翌日，中國重汽在兩市大幅低開、下挫，汽車行業(yè)指數(shù)跌0.52%的背景下，逆勢(shì)大漲，以5.83%的漲幅居前。

        不過，據(jù)蓋世汽車網(wǎng)整理的中國25家整車上市企業(yè)數(shù)據(jù)，去年我國上市車企平均資產(chǎn)負(fù)債率為61.8%，與2009年61.7%的平均水平基本持平。其中，中國重汽在2009年和2010年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.3%和79.7%，位列榜單第二。對(duì)此，西南證券汽車分析師劉峰認(rèn)為，中國重汽借助媒體效應(yīng)造勢(shì)，是為重啟融資計(jì)劃作鋪墊。

        “中國重汽曾于2006年增發(fā)募資5.5億元，2011年初的融資計(jì)劃又因涉銀行弊案而告暫停。在背負(fù)較高的負(fù)債率和在較大的資金需求下，中國重汽似乎有意借助媒體效應(yīng)，重啟新一輪融資計(jì)劃。”劉峰告訴本報(bào)，根據(jù)他整理的中國重汽財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，該公司今年一季度的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)攀升至81.73%，負(fù)債高于行業(yè)約62%的平均水平。

        此外，記者通過查閱《中國重型汽車集團(tuán)有限公司2011年度第一期短期融資券信用評(píng)級(jí)報(bào)告》(下稱《評(píng)級(jí)報(bào)告》)亦發(fā)現(xiàn)，重汽集團(tuán)的負(fù)債情況亦不容樂觀。

        該《評(píng)級(jí)報(bào)告》顯示，2008年~2010年間，重汽集團(tuán)的資產(chǎn)總計(jì)為417.9億元、500.22億元和745.18億元。而2008年~2011年第一季度間，公司的負(fù)債總額分別為249.18億元、299.19億元、530.27億元和609.26億元。相應(yīng)地，2008年~2010年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.62%、59.81%和71.16%，而2011年重汽集團(tuán)的半年報(bào)中，這一數(shù)據(jù)上升為73.40%。

        不容忽視的是，在2008年~2011年3月期間，公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~及投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)。這意味著，盡管看起來中國重汽并“不差錢”，但從公司的主營現(xiàn)金流情況可知，這一切很可能只是靠大規(guī)?；I資來維持的“表面風(fēng)光”。

        而聯(lián)合資信評(píng)估有限公司在對(duì)重汽集團(tuán)此次發(fā)行短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)分析中亦指出，公司存貨規(guī)模較大，且增長(zhǎng)較快，存在一定的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。此外，債務(wù)規(guī)模顯著上升，目前債務(wù)負(fù)擔(dān)重以及經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)性較大等情況亦需多加關(guān)注。而年初時(shí)候公司部分銀行存款涉及齊魯銀行偽造金融票據(jù)案，現(xiàn)金類資產(chǎn)存在一定不確定性。

        頻頻擴(kuò)張，銷量跳水

        事實(shí)上，中國重汽的“負(fù)債累累”與其近年來在對(duì)外擴(kuò)張上的頻頻出手不無關(guān)系。

        去年8月，中國重汽斥資3.25億元收購了成都王牌商用車80%股權(quán)。幾乎在同一時(shí)間，中國重汽還閃電收購了濰柴動(dòng)力垂涎已久的上海匯眾重卡業(yè)務(wù)；一個(gè)月后的9月，中國重汽還與福建永安汽車公司簽約，將在福建三明市設(shè)立商用車公司。

        在兼并重組上揮土如金的同時(shí)，中國重汽在銷量上卻遭遇了“跳水”式的下滑。

        “負(fù)債率在企業(yè)發(fā)展初期，或產(chǎn)品投入市場(chǎng)初期偏高屬于正常情況，但就中國重汽而言，旗下重卡產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入成熟期，資產(chǎn)負(fù)債率仍偏高說明企業(yè)產(chǎn)品不符合市場(chǎng)需求，或者擴(kuò)張規(guī)模過大導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債上升。”劉峰認(rèn)為，由于增長(zhǎng)模式的改變，過去依賴政策推動(dòng)的重卡市場(chǎng)今年出現(xiàn)大幅下滑，因此，中國重汽備受影響。

        作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要運(yùn)輸工具，重卡行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)放緩、優(yōu)惠政策退出、銀根緊縮、物流成本提高、行業(yè)調(diào)整等因素的影響下，今年上半年“重卡三強(qiáng)”的日子并不好過。

        據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，國內(nèi)重卡共實(shí)現(xiàn)了54.3萬輛的銷量，同比去年下滑7.04%。其中，去年上半年銷量前兩名的一汽和重汽，今年上半年更呈現(xiàn)大幅下滑：今年前六個(gè)月，重汽重卡銷量為9.47萬輛，同比負(fù)增長(zhǎng)19.02%，而一汽集團(tuán)上半年重卡銷量亦僅有8.7萬輛，同比負(fù)增長(zhǎng)高達(dá)34.13%。

        “受今年各地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整影響，各地發(fā)展及需求不同步開始顯現(xiàn)。而重汽是典型的‘偏科生’，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不平衡，在重汽的重卡產(chǎn)品中，自卸車約占70%。因此受今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境的調(diào)整，各地發(fā)展不均衡，重卡市場(chǎng)的產(chǎn)品需求也呈現(xiàn)地域性特征，而重汽這樣嚴(yán)重‘偏科’，銷量影響亦很明顯。”北京零點(diǎn)前進(jìn)策略咨詢有限責(zé)任公司高級(jí)咨詢顧問李子良表認(rèn)為，在國家政策調(diào)整及廠家促銷等因素刺激下，下半年重卡市場(chǎng)將有一定程度的回暖，但受國家對(duì)超載的嚴(yán)厲打擊，國內(nèi)重卡企業(yè)還將受到影響。“展望全年，同比負(fù)增長(zhǎng)10%也是比較正常”。