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希臘最新救助方案:政府與市場的妥協(xié)

來源:上海證券報 瀏覽數(shù):
責(zé)任編輯:王梓
時間:2011-08-11 09:50

[導(dǎo)讀]事實上,當(dāng)前歐債危機(jī)仍在繼續(xù)蔓延。盡管不久前出臺的希臘最新一輪紓困方案,讓有關(guān)對希臘違約的擔(dān)憂暫時“偃旗息鼓”,但歐債危機(jī)似乎并未減輕,特別是意大利等國債務(wù)風(fēng)險上升再度引起了市場恐慌。透過這份對希臘的最新援救方案可以看到,解決歐洲債務(wù)危機(jī)的折中選擇或為市場與政府之間達(dá)成的某種妥協(xié)。

        事實上,當(dāng)前歐債危機(jī)仍在繼續(xù)蔓延。盡管不久前出臺的希臘最新一輪紓困方案,讓有關(guān)對希臘違約的擔(dān)憂暫時“偃旗息鼓”,但歐債危機(jī)似乎并未減輕,特別是意大利等國債務(wù)風(fēng)險上升再度引起了市場恐慌。透過這份對希臘的最新援救方案可以看到,解決歐洲債務(wù)危機(jī)的折中選擇或為市場與政府之間達(dá)成的某種妥協(xié)。

        在希臘的這份最新方案中,私人部門首次被納入援助計劃中。與此同時,各參與者也同意對希臘政府債券進(jìn)行展期。需要指出的是,展期盡管不是一種完全的違約,但可以被認(rèn)為是一種技術(shù)性違約。因為,即使希臘選擇在未來全額支付本息,對希臘債務(wù)的持有人來說,這也意味著機(jī)會成本的上升。值得一提的是,即使美國兩黨通過提高債務(wù)上限的決議,這也意味著一種技術(shù)性違約,這是因為,對于持有美國債務(wù)的各類投資者來說,美國國債的上限被調(diào)高,僅僅意味著美國將繼續(xù)按照票面約定來支付本金和利息。真正的問題在于,如果美國債務(wù)不斷擴(kuò)大,美元的實際購買力將由于不斷的貶值而下降。

        從國際貨幣基金組織的相關(guān)研究來看,即使在最好的情形下,希臘也需要大約10至15年左右的時間來解決債務(wù)問題;在不太樂觀的情形下,希臘需要20年以上的時間;在最悲觀的情形下,希臘則將永遠(yuǎn)背負(fù)著沉重的債務(wù)而難以翻身。投資者和歐盟各國政府對這樣的一種后果,當(dāng)然是心知肚明,然而,完全違約的后果卻是無法承受的。

        從歐盟各國政府、尤其是德法兩國政府來說,允許希臘違約,將意味著歐元區(qū)的整體信用評級將被調(diào)低,大量基金將被迫退出對“垃圾債券”的持有,主權(quán)債務(wù)危機(jī)將不可避免地蔓延至意大利、西班牙以及愛爾蘭等國。作為“救火隊員”的德國和法國,也無力到處補(bǔ)漏。

        更嚴(yán)峻的問題還在于,歐洲各國的銀行都持有大量的“歐豬國家”(葡萄牙、愛爾蘭、希臘及西班牙四國英文國名首字母相連為PIGS)發(fā)行的國債,如果這些債券變得一文不值,那么則意味著主權(quán)債務(wù)危機(jī)開始演變成為歐洲銀行業(yè)危機(jī),一波未平,一波又起,歐洲金融體系的流動性也將出現(xiàn)干涸,結(jié)果將導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機(jī)真正演化成系統(tǒng)性金融危機(jī)。

        投資者當(dāng)然也很清楚“債務(wù)重組”最多也只是“次優(yōu)方案”,然而,如果不對歐盟政府的重組方案投贊成票,希臘將面臨立即破產(chǎn)的危險,那么私人投資者將血本無歸。

        結(jié)果,為了避免最終的“魚死網(wǎng)破”,私人投資者也只能被迫接受眼下的這個方案??梢韵胂蟮氖?,缺乏流動性的私人投資者將出售手中持有的希臘債務(wù),如果市場承接能力不足,那么希臘債務(wù)的收益率也將不斷走高,這也將影響其他歐洲國家的舉債成本。

        歐盟也考慮到了這樣的后果,為了避免“歐豬國家”被利息壓垮,歐元區(qū)國家的政府首腦很快便達(dá)成共識,同意下調(diào)紓困方案所涵蓋的三個國家的紓困貸款利率。如此一來,希臘、愛爾蘭和葡萄牙需要支付的利率將為3.5%左右,比當(dāng)前水平降低了100到200個基點(diǎn),其中的差異其實是被其他歐元區(qū)國家以及私人投資者“消化”,這也相當(dāng)于各方為希臘提供了一個“債務(wù)減免”。

        從更廣泛的角度來看,希臘一旦違約,也將對歐元產(chǎn)生毀滅性的打擊,在這一點(diǎn)上,歐元區(qū)政府與債務(wù)持有人的利益是一致的,對所有歐元資產(chǎn)的持有人來說,其利益也是共通的,這也是達(dá)成妥協(xié)的重要基礎(chǔ)之一。

        因此,這樣一個協(xié)議的達(dá)成,只是為歐洲債務(wù)危機(jī)的解決爭取了喘息的時間,并沒有實質(zhì)性解決問題,同樣的情況也不可避免地會出現(xiàn)在美國提高債務(wù)上限的博弈之中,因為即便美國提高債務(wù)上限,但仍無法化解債務(wù)不斷增加的巨大風(fēng)險。 

        正像我們之前提到的,即使在最樂觀的情形下,希臘債務(wù)危機(jī)至少也需要10年的時間才能解決,愛爾蘭和意大利等國的情況也大抵相仿。在這樣的情況下,這一因素也將長期成為歐元區(qū)的下行風(fēng)險。在未來的很長時間內(nèi),歐元和美元資產(chǎn)都將被全球投資者不斷減持。對持有3萬億美元及以歐元和美元資產(chǎn)為主體外匯儲備的中國央行來說,也應(yīng)該理性考慮其中的風(fēng)險,避免外匯資產(chǎn)實際價值的大幅度縮水。(劉利剛)

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