事實上，當(dāng)前歐債危機(jī)仍在繼續(xù)蔓延。盡管不久前出臺的希臘最新一輪紓困方案，讓有關(guān)對希臘違約的擔(dān)憂暫時“偃旗息鼓”，但歐債危機(jī)似乎并未減輕，特別是意大利等國債務(wù)風(fēng)險上升再度引起了市場恐慌。透過這份對希臘的最新援救方案可以看到，解決歐洲債務(wù)危機(jī)的折中選擇或為市場與政府之間達(dá)成的某種妥協(xié)。

        在希臘的這份最新方案中，私人部門首次被納入援助計劃中。與此同時，各參與者也同意對希臘政府債券進(jìn)行展期。需要指出的是，展期盡管不是一種完全的違約，但可以被認(rèn)為是一種技術(shù)性違約。因為，即使希臘選擇在未來全額支付本息，對希臘債務(wù)的持有人來說，這也意味著機(jī)會成本的上升。值得一提的是，即使美國兩黨通過提高債務(wù)上限的決議，這也意味著一種技術(shù)性違約，這是因為，對于持有美國債務(wù)的各類投資者來說，美國國債的上限被調(diào)高，僅僅意味著美國將繼續(xù)按照票面約定來支付本金和利息。真正的問題在于，如果美國債務(wù)不斷擴(kuò)大，美元的實際購買力將由于不斷的貶值而下降。

        從國際貨幣基金組織的相關(guān)研究來看，即使在最好的情形下，希臘也需要大約10至15年左右的時間來解決債務(wù)問題；在不太樂觀的情形下，希臘需要20年以上的時間；在最悲觀的情形下，希臘則將永遠(yuǎn)背負(fù)著沉重的債務(wù)而難以翻身。投資者和歐盟各國政府對這樣的一種后果，當(dāng)然是心知肚明，然而，完全違約的后果卻是無法承受的。

        從歐盟各國政府、尤其是德法兩國政府來說，允許希臘違約，將意味著歐元區(qū)的整體信用評級將被調(diào)低，大量基金將被迫退出對“垃圾債券”的持有，主權(quán)債務(wù)危機(jī)將不可避免地蔓延至意大利、西班牙以及愛爾蘭等國。作為“救火隊員”的德國和法國，也無力到處補(bǔ)漏。

        更嚴(yán)峻的問題還在于，歐洲各國的銀行都持有大量的“歐豬國家”(葡萄牙、愛爾蘭、希臘及西班牙四國英文國名首字母相連為PIGS)發(fā)行的國債，如果這些債券變得一文不值，那么則意味著主權(quán)債務(wù)危機(jī)開始演變成為歐洲銀行業(yè)危機(jī)，一波未平，一波又起，歐洲金融體系的流動性也將出現(xiàn)干涸，結(jié)果將導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機(jī)真正演化成系統(tǒng)性金融危機(jī)。

        投資者當(dāng)然也很清楚“債務(wù)重組”最多也只是“次優(yōu)方案”，然而，如果不對歐盟政府的重組方案投贊成票，希臘將面臨立即破產(chǎn)的危險，那么私人投資者將血本無歸。

        結(jié)果，為了避免最終的“魚死網(wǎng)破”，私人投資者也只能被迫接受眼下的這個方案?？梢韵胂蟮氖?，缺乏流動性的私人投資者將出售手中持有的希臘債務(wù)，如果市場承接能力不足，那么希臘債務(wù)的收益率也將不斷走高，這也將影響其他歐洲國家的舉債成本。

        歐盟也考慮到了這樣的后果，為了避免“歐豬國家”被利息壓垮，歐元區(qū)國家的政府首腦很快便達(dá)成共識，同意下調(diào)紓困方案所涵蓋的三個國家的紓困貸款利率。如此一來，希臘、愛爾蘭和葡萄牙需要支付的利率將為3.5%左右，比當(dāng)前水平降低了100到200個基點(diǎn)，其中的差異其實是被其他歐元區(qū)國家以及私人投資者“消化”，這也相當(dāng)于各方為希臘提供了一個“債務(wù)減免”。

        從更廣泛的角度來看，希臘一旦違約，也將對歐元產(chǎn)生毀滅性的打擊，在這一點(diǎn)上，歐元區(qū)政府與債務(wù)持有人的利益是一致的，對所有歐元資產(chǎn)的持有人來說，其利益也是共通的，這也是達(dá)成妥協(xié)的重要基礎(chǔ)之一。

        因此，這樣一個協(xié)議的達(dá)成，只是為歐洲債務(wù)危機(jī)的解決爭取了喘息的時間，并沒有實質(zhì)性解決問題，同樣的情況也不可避免地會出現(xiàn)在美國提高債務(wù)上限的博弈之中，因為即便美國提高債務(wù)上限，但仍無法化解債務(wù)不斷增加的巨大風(fēng)險。 

        正像我們之前提到的，即使在最樂觀的情形下，希臘債務(wù)危機(jī)至少也需要10年的時間才能解決，愛爾蘭和意大利等國的情況也大抵相仿。在這樣的情況下，這一因素也將長期成為歐元區(qū)的下行風(fēng)險。在未來的很長時間內(nèi)，歐元和美元資產(chǎn)都將被全球投資者不斷減持。對持有3萬億美元及以歐元和美元資產(chǎn)為主體外匯儲備的中國央行來說，也應(yīng)該理性考慮其中的風(fēng)險，避免外匯資產(chǎn)實際價值的大幅度縮水。（劉利剛）