美國(guó)信用“降級(jí)”，全球股市暴跌只是一個(gè)鏡像。這個(gè)鏡像映射出世界經(jīng)濟(jì)中美國(guó)主權(quán)信用已經(jīng)蒙塵、歐洲債務(wù)危機(jī)正在擴(kuò)散和新興市場(chǎng)挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻三個(gè)深層次問題。

        這些矛盾都表明，2008年爆發(fā)的金融危機(jī)引發(fā)的并非一般意義上的周期調(diào)整。隨著問題從投行破產(chǎn)轉(zhuǎn)向國(guó)債違約，風(fēng)險(xiǎn)從金融部門轉(zhuǎn)向政府部門，世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入一個(gè)更深、更廣、更長(zhǎng)期的調(diào)整變化過程，國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)秩序也出現(xiàn)重新構(gòu)建之勢(shì)。

        債務(wù)問題轉(zhuǎn)向核心國(guó)家

        由于受到美歐利空消息打壓，全球股市最近兩周連續(xù)出現(xiàn)三輪暴跌，展現(xiàn)高度聯(lián)動(dòng)圖景，投資者情緒極不穩(wěn)定。未來全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好如何變化還需進(jìn)一步觀察。

        今年以來，歐美債務(wù)警報(bào)頻繁響起，標(biāo)普對(duì)美國(guó)的“降級(jí)”成為這些警笛聲中的一個(gè)高音。市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)的憂慮焦點(diǎn)，正從外圍國(guó)家逐漸轉(zhuǎn)向美國(guó)、法國(guó)等核心國(guó)家。由于債務(wù)問題的長(zhǎng)期化，未來如果美歐出現(xiàn)新的負(fù)面消息或政策失誤，可能再現(xiàn)股災(zāi)，通過市場(chǎng)心理渠道傳染的風(fēng)險(xiǎn)仍需高度防范。

        目前，一些資本市場(chǎng)規(guī)模較大的國(guó)家政府已經(jīng)進(jìn)行“信心喊話”，七國(guó)集團(tuán)以及二十國(guó)集團(tuán)層面維護(hù)市場(chǎng)信心的協(xié)調(diào)工作也在進(jìn)行。

        值得注意的是，在市場(chǎng)變化中，美債沒有出現(xiàn)被投資者拋售現(xiàn)象，10年期美債收益率甚至在9日跌至2.1820%的歷史新低，表明依然有資金追買。

        對(duì)于美債問題，各界觀點(diǎn)不一。有專家指出，從安全性、流動(dòng)性等綜合指標(biāo)考察，美債依然是長(zhǎng)期投資者資產(chǎn)配置的主要選擇。但也有投行人士指出，盡管短期內(nèi)美債市場(chǎng)沒有受到影響，但長(zhǎng)期而言美國(guó)信用固若金湯的觀念將發(fā)生變化，雖然美債償付風(fēng)險(xiǎn)總體很小，但價(jià)格可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走低。

        美債余額規(guī)模超過１４萬億美元，多為全球的銀行機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、共同基金和各國(guó)外儲(chǔ)持有，這些機(jī)構(gòu)投資者還以美債作為抵押，編織起錯(cuò)綜復(fù)雜的金融關(guān)系。因此，如果美債出現(xiàn)“風(fēng)吹草動(dòng)”，其產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股市暴跌的沖擊。

        美銀美林在最近的一份研究報(bào)告中認(rèn)為“更多沖擊可能出現(xiàn)”。其理由是標(biāo)普依然將美國(guó)的信用評(píng)級(jí)展望列于“負(fù)面”，如果美國(guó)未來因兩黨之爭(zhēng)，在減赤上出現(xiàn)反復(fù)，可能出現(xiàn)標(biāo)普對(duì)美國(guó)再降一級(jí)、穆迪和惠譽(yù)跟隨降級(jí)的情況。如若這樣，投資者對(duì)美債的態(tài)度可能會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

        有觀點(diǎn)認(rèn)為，美債危局深處，是對(duì)美元的一種“信心危機(jī)”。日本瑞穗綜合研究所研究員小野亮談道，在明年美國(guó)總統(tǒng)選舉前后，不排除出現(xiàn)“第二次評(píng)級(jí)危機(jī)”。他還指出，近年在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)的比例在逐年降低。一旦美國(guó)在處理中長(zhǎng)期財(cái)政問題時(shí)應(yīng)對(duì)失當(dāng)，美債等美元資產(chǎn)或被拋售。

        此外，目前歐洲債務(wù)形勢(shì)越發(fā)嚴(yán)峻，法國(guó)主權(quán)信用也受到市場(chǎng)質(zhì)疑，鑒于歐美金融機(jī)構(gòu)都深度介入對(duì)方金融市場(chǎng)，一旦出現(xiàn)新的“短板”，或?qū)⒃谌蚴袌?chǎng)產(chǎn)生巨大“共振”效應(yīng)，對(duì)拉美、俄羅斯、中國(guó)和印度等新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)帶來重壓。

        發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力

        市場(chǎng)暴跌看似因“降級(jí)”而起，但“降級(jí)”反映出的全球經(jīng)濟(jì)，特別是美歐經(jīng)濟(jì)的前景難料，才是投資者真正擔(dān)憂所在。美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員巴里·博斯沃思如是說?！?br />
        回顧本輪金融危機(jī)演變過程，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家過度寬松的貨幣政策催生房地產(chǎn)泡沫，而房地產(chǎn)泡沫破滅帶來次貸危機(jī)導(dǎo)致金融業(yè)“內(nèi)爆”，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。隨后央行發(fā)鈔，財(cái)政發(fā)債籌資對(duì)金融業(yè)施以援手，并刺激經(jīng)濟(jì)，將私人部門危機(jī)成本轉(zhuǎn)移到政府部門，導(dǎo)致公共債務(wù)水平迅猛上升。

        這一解決危機(jī)的思路，是通過強(qiáng)力擴(kuò)張的貨幣和財(cái)政政策，刺激經(jīng)濟(jì)，并期望經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)債務(wù)問題的解決。但事與愿違，由于長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問題，發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇速度遲緩，不足以形成良性循環(huán)解決債務(wù)問題，反而進(jìn)一步削弱財(cái)政穩(wěn)定性，使金融危機(jī)演變至歐債危機(jī)和美債困局，反累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，也有學(xué)者反思，如果讓市場(chǎng)力量解決危機(jī)，比如讓存在嚴(yán)重問題的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，或許不會(huì)出現(xiàn)今日的“積重難返”。

        最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，其中一季度增速更創(chuàng)下經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后的最低水平。隨著近期股市動(dòng)蕩，金融體系的避險(xiǎn)和緊縮傾向?qū)γ绹?guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的負(fù)面影響將再次顯現(xiàn)。有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“二次探底”話題也再度浮出水面。

        《華爾街日?qǐng)?bào)》刊文指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最缺乏的是信心。由此，企業(yè)會(huì)放慢投資和招工步伐，失業(yè)率仍將居高不下，進(jìn)而挫傷個(gè)人消費(fèi)，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬前經(jīng)濟(jì)顧問勞倫斯·薩默斯認(rèn)為，如果政府不采取新措施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有三分之一可能陷入“二次衰退”。

        更為危險(xiǎn)的是，作為全球最主要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，美歐困境正在“重合”。歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體情況也不樂觀，歐元區(qū)商業(yè)信心指數(shù)目前處在２００９年以來的最低水平，即便是領(lǐng)頭羊的德國(guó)也出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩跡象。這背后，是歐洲部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力低下、歐元區(qū)貨幣和財(cái)政政策相互掣肘，壓縮財(cái)赤社會(huì)阻力巨大、政治決策推動(dòng)艱難等深層次原因。

        目前尚不能充分評(píng)估美歐實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到債務(wù)困局的影響，但經(jīng)合組織的領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)顯示多數(shù)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)放緩跡象。美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的最直接后果，將是對(duì)外部產(chǎn)品的需求萎縮，再加上受災(zāi)后的日本需求難啟，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的整體形勢(shì)不容樂觀，給全球金融和經(jīng)濟(jì)帶來新的負(fù)擔(dān)。

        巴西著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔沃·佛朗哥認(rèn)為，目前說世界經(jīng)濟(jì)將再陷衰退、全球面臨新一輪金融危機(jī)還為時(shí)尚早。但可以明確的是，世界經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)嚴(yán)重問題。亞洲開發(fā)銀行日前發(fā)布的《亞洲資本市場(chǎng)監(jiān)測(cè)》報(bào)告說，亞洲新興市場(chǎng)仍易受全球投資者情緒突然變化的影響，美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭降和歐洲債務(wù)危機(jī)的負(fù)面影響遠(yuǎn)超過投資組合帶來的回報(bào)，疲弱的全球經(jīng)濟(jì)將削弱地區(qū)出口。

        全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)調(diào)整

        從金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體沉疴難起，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度明顯降低，而以中國(guó)、印度、巴西等為代表的新興經(jīng)濟(jì)體大國(guó)借助各種條件，在全球經(jīng)濟(jì)版圖中的地位持續(xù)上升。美歐債務(wù)形勢(shì)的惡化，或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化這一調(diào)整趨勢(shì)。而在這一過程中，中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體更應(yīng)該冷靜觀察，沉著應(yīng)對(duì)，強(qiáng)調(diào)合作，在全球?qū)用嫱苿?dòng)經(jīng)濟(jì)平衡，鞏固增長(zhǎng)形勢(shì)。

        債務(wù)問題，最終要通過收支兩方面加以解決。目前看，由于經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)低迷，再加上財(cái)政約束，美歐央行或?qū)⒖紤]重啟印鈔買債的貨幣政策，以穩(wěn)定債券市場(chǎng)，并刺激經(jīng)濟(jì)。近期，歐洲央行已經(jīng)宣布購(gòu)買意大利和西班牙國(guó)債的計(jì)劃，日本央行有意擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)可能啟動(dòng)第三輪“量化寬松”政策的推測(cè)也越來越多。

        由于美元全球儲(chǔ)備貨幣的地位，其發(fā)鈔方美聯(lián)儲(chǔ)的政策尤需關(guān)注。如果美國(guó)再啟“量化寬松”，其“外溢”影響需新興經(jīng)濟(jì)體重視。目前，在中國(guó)、印度等主要新興經(jīng)濟(jì)體，通脹壓力仍然較大，如果美元資金再次流入國(guó)際市場(chǎng)，推高大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格，產(chǎn)生輸入性通脹壓力，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨壓通脹和保增長(zhǎng)的艱難平衡。

        從外部形勢(shì)看，目前全球市場(chǎng)動(dòng)蕩和預(yù)期疲軟的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也給中國(guó)的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來下行風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)過金融危機(jī)洗禮的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也展現(xiàn)出更強(qiáng)彈性。巴克萊資本的最新研究報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)最新公布的７月份貿(mào)易數(shù)據(jù)好于預(yù)期，表明中國(guó)內(nèi)外需的應(yīng)變能力較強(qiáng)。中國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)出口形勢(shì)好于對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口的趨勢(shì)仍將延續(xù)。

        統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)對(duì)亞洲新興市場(chǎng)的出口增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，對(duì)第三大貿(mào)易伙伴東盟的出口增長(zhǎng)從6月份的18.1%增至7月份的23.5%。另外，考慮到數(shù)月后發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入圣誕訂貨季，中國(guó)的出口或?qū)@得季節(jié)性的利好推動(dòng)。另外，中國(guó)的進(jìn)口需求也保持在高水平，這對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將是重要?jiǎng)恿Α?br />
        美歐債務(wù)危局的出現(xiàn)，是其經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中內(nèi)在缺陷產(chǎn)生的結(jié)果，這為中國(guó)思考未來長(zhǎng)久發(fā)展之路提供了借鑒。有學(xué)者指出，在這種借鑒與思辨中，應(yīng)該避免“因噎廢食”的傾向，因?yàn)樵诤芏喾矫?，美歐的問題是“過度”，而中國(guó)的問題是“不足”，因此，外部危機(jī)的出現(xiàn)更應(yīng)該成為中國(guó)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的契機(jī)，而不是放緩內(nèi)部改革步伐的理由。

        當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的三個(gè)深層次問題

        美國(guó)主權(quán)信用已經(jīng)蒙塵

        美元被全球“儲(chǔ)備”，卻又存在結(jié)構(gòu)性貶值的趨勢(shì)。

        歐洲債務(wù)危機(jī)正在擴(kuò)散

        歐元區(qū)貨幣和財(cái)政政策不統(tǒng)一的天生缺陷難以立決。

        新興市場(chǎng)挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻

        控制通脹及預(yù)期和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要兩相權(quán)衡。