編者按：兩次危機(jī)、兩種方法、一個(gè)結(jié)果，充分說(shuō)明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常時(shí)候，政府應(yīng)該少些干預(yù)，以讓社會(huì)資源效率最大化；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行傾向失控時(shí)，就需要政府進(jìn)行干預(yù)，以讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能回到正常軌道。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)以及奧地利自由主義學(xué)派應(yīng)該都有生存的土壤，關(guān)鍵是何時(shí)采用需要斟酌。
 

        2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的困境和這兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都不同，是供給和需求雙雙不足導(dǎo)致。未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇必須供給和需求一起刺激，需要雙管齊下?，F(xiàn)在美國(guó)剛剛通過(guò)的減赤方案和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是背道而馳的，在這時(shí)候減赤不僅不能幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反而會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)、乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程遭受波折。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)康納利說(shuō)過(guò)一句話(huà) “我們的貨幣，你們的問(wèn)題”正在被應(yīng)驗(yàn)。如何去美元化正現(xiàn)實(shí)地?cái)[在全世界美債持有者面前。

 

        8月2日，美國(guó)奧巴馬總統(tǒng)簽署《2011年預(yù)算控制法案》，在最后時(shí)刻避免了全球關(guān)注的美國(guó)債務(wù)違約事件的發(fā)生。根據(jù)法案，預(yù)算控制將分兩步走：第一步先提高債務(wù)上限9000億美元，削減赤字近1萬(wàn)億美元。第二步國(guó)會(huì)還將成立一個(gè)特別委員會(huì)，在今年11月底前就新的債務(wù)上限與削減赤字的額度與具體內(nèi)容提出建議。最終結(jié)果是美債上限將最低提高2.1萬(wàn)億美元，最高提高2.4萬(wàn)億美元；而赤字必須要至少削減2.2萬(wàn)億美元，多至削減2.5萬(wàn)億美元，并且沒(méi)有任何加稅條款。

 

        美債危機(jī)的解決讓前期債權(quán)人緊繃的神經(jīng)可以暫時(shí)放松，不用再擔(dān)心美國(guó)國(guó)債會(huì)短期出現(xiàn)無(wú)法償還或延遲償還的違約風(fēng)險(xiǎn)。但是隨后幾天世界資本市場(chǎng)的變化卻讓投資者大吃一驚。8月4日美國(guó)道瓊斯指數(shù)大跌4.31%，國(guó)際原油也跌幅超5%；8月5日，美國(guó)標(biāo)普將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)為AA+，這是美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)首次被下調(diào)。8月8日周一開(kāi)盤(pán)后，香港恒生指數(shù)下跌7.18%、道瓊斯指數(shù)跌5.55%、英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)跌3.39%、俄羅斯指數(shù)暴跌11.11%；儼然一次全球股災(zāi)上演。全球市場(chǎng)是怎么了，新一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)來(lái)了嗎？

        “政治鬧劇”后的“狂風(fēng)暴雨”

        我們認(rèn)為，本次全球股市暴跌的導(dǎo)火索就是美國(guó)在7月底8月初的“美國(guó)債務(wù)上限上調(diào)”事件。民主黨和共和黨就債務(wù)上限以及是否削減赤字展開(kāi)了長(zhǎng)時(shí)間的磋商和投票，最終在截止日之前10小時(shí)達(dá)成協(xié)議。于是，民主黨和奧巴馬總統(tǒng)終于為2012年選舉前不用擔(dān)心債務(wù)問(wèn)題來(lái)影響選舉；而共和黨也達(dá)到了削減財(cái)政赤字的訴求。但正是這場(chǎng)“政治鬧劇”的妥協(xié)結(jié)果卻將世界資本市場(chǎng)引入 “狂風(fēng)暴雨”中。因?yàn)椤?011年預(yù)算控制法案》中的減赤條款可能會(huì)令之前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭停頓，甚至把美國(guó)拖入新一輪衰退中。隨后幾天的全球資本市場(chǎng)走勢(shì)也表現(xiàn)了對(duì)此的擔(dān)憂(yōu)。因?yàn)槊绹?guó)削減赤字將導(dǎo)致需求減少，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口減少，由此全球商品需求減少(黃金由于避險(xiǎn)需要而走勢(shì)獨(dú)特)，出口國(guó)出口減少利潤(rùn)下降進(jìn)而影響其資本市場(chǎng)。全球股市在減赤后續(xù)幾天普遍大幅下跌正是對(duì)此預(yù)期的綜合反映。

 

        為什么美國(guó)削減赤字會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入新一輪衰退呢？這要從2007年美國(guó)遭受次貸危機(jī)談起。由于受次貸危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。隨后美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激方案，包括快速降低利率水平到0.25%并長(zhǎng)時(shí)間維持在該利率水平不變；向兩房注入流動(dòng)性；實(shí)行QE1和QE2等等。但目前披露的數(shù)據(jù)卻顯示：2011年一季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增幅2.2%，低于2010年四季度的4%。消費(fèi)者信心指數(shù)為60.8，呈現(xiàn)連續(xù)四個(gè)月下滑，消費(fèi)信貸也是連續(xù)九個(gè)季度下滑；6月失業(yè)率為9.2%，依舊維持高位。這些數(shù)據(jù)表明2008年之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并未實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，普遍認(rèn)為削減赤字是為了讓資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更安全、財(cái)務(wù)報(bào)表更好看，讓國(guó)債違約的風(fēng)險(xiǎn)減小，但是實(shí)施削減赤字應(yīng)該是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定、良好，可以承受消減赤字帶來(lái)負(fù)面影響的時(shí)期才可以。但上面的數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況明顯不好，猶如一個(gè)瀕死的人經(jīng)過(guò)搶救剛復(fù)蘇過(guò)來(lái)，現(xiàn)在卻馬上要被抽掉氧氣，其結(jié)果就可想而知。因此可知，美國(guó)的這次減赤政策提出的不是時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景堪憂(yōu)。美國(guó)未來(lái)會(huì)怎么做呢？上世紀(jì)30年代和80年代的兩次蕭條危機(jī)的解決也許可以為我們提供重要的思路和線索。

 

        兩次危機(jī) 兩種方法 一種結(jié)果

        在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)非主流學(xué)派是奧地利學(xué)派，它遵循的是樸素的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，堅(jiān)持自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)原則，反對(duì)干預(yù)主義，由市場(chǎng)看不見(jiàn)的手自動(dòng)調(diào)節(jié)，強(qiáng)調(diào)最好的社會(huì)秩序是自發(fā)秩序，類(lèi)似中國(guó)老子的無(wú)為之治。我個(gè)人覺(jué)得，奧地利學(xué)派提倡的自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)原則雖然會(huì)讓社會(huì)資源效率最大化，但是由于人性特點(diǎn)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況等一些因素的作用，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)在某些時(shí)刻走向極端(索羅斯的反身性理論有說(shuō)明)，導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩甚至戰(zhàn)爭(zhēng)，最終影響被大幅放大，1929年的大蕭條就是因?yàn)闆](méi)有先期干預(yù)市場(chǎng)最后導(dǎo)致崩潰的最好證明。而目前的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)一般與這種自由主義根本立場(chǎng)背離，轉(zhuǎn)向宏觀調(diào)控和制度設(shè)計(jì)，通過(guò)人為力量讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可控；或者當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，通過(guò)人為的宏觀調(diào)控讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回到正常軌道上，避免對(duì)社會(huì)形成重大的負(fù)面影響。但是任何事物都有正反兩面，照顧到了社會(huì)穩(wěn)定，必將導(dǎo)致資源浪費(fèi)和效率相對(duì)低下。
美國(guó)上世紀(jì)30和80年代的兩次大蕭條，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了重要作用，但是使用方法卻是天壤之別。羅斯福和里根兩位美國(guó)總統(tǒng)，選擇了兩條不同的政策路線圖，并都成功地讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)度過(guò)了危機(jī)。一次是1929年開(kāi)始的大蕭條，導(dǎo)致危機(jī)的主要原因是供給遠(yuǎn)大于需求，大量工廠倒閉，工人失業(yè)。1932年，羅斯福采取了英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的觀點(diǎn)(而之前胡佛政府基本上是采取傳統(tǒng)的放任主義的對(duì)策)，推行政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的系列政策，史稱(chēng)“羅斯福新政”。1935年后，羅斯福通過(guò)社會(huì)保險(xiǎn)法案、全國(guó)勞工關(guān)系法案、公用事業(yè)法案、公平勞動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)法等立法，創(chuàng)立失業(yè)保險(xiǎn)、老年保險(xiǎn)、最低工資標(biāo)準(zhǔn)、按收入和資產(chǎn)的多寡而征收的累進(jìn)稅，保障工薪族的經(jīng)濟(jì)安全。制造需求增加，讓供給和需求達(dá)到平衡，進(jìn)而讓經(jīng)濟(jì)有效復(fù)蘇，這次拯救行動(dòng)成功了。另一次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)開(kāi)始于1970年，滯脹——這一新的經(jīng)濟(jì)難題，開(kāi)始困擾著美國(guó)和歐洲。與大蕭條時(shí)的“低增長(zhǎng)、低通脹、高失業(yè)率”不同，滯脹則意味著“低增長(zhǎng)、高通脹、高失業(yè)率”，也就是需求大于供給，通脹受需求影響而上升。1981年里根總統(tǒng)上臺(tái)后，采納了供給學(xué)派的經(jīng)濟(jì)政策主張，即減稅、減少政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)、縮減社會(huì)福利。這些措施，對(duì)當(dāng)時(shí)的普通美國(guó)人來(lái)說(shuō)，形同雙刃劍。但這些措施有效地讓美國(guó)重新從經(jīng)濟(jì)泥潭中成功脫困，此后美國(guó)通脹回落，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走好。兩次危機(jī)，兩種方法，一個(gè)結(jié)果，充分說(shuō)明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常時(shí)候，政府應(yīng)該干預(yù)少些，以讓社會(huì)資源效率最大化；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行超過(guò)均衡并傾向失控時(shí)，就需要政府進(jìn)行人為干預(yù)，以讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能回到正常軌道。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)以及奧地利自由主義學(xué)派應(yīng)該都有生存的土壤，關(guān)鍵是何時(shí)采用需要斟酌。所以經(jīng)濟(jì)調(diào)控更像是一門(mén)藝術(shù)，火候的把握很重要，考驗(yàn)執(zhí)政者的水平。

        量化寬松是必然選擇

        2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的困境和這兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都不同，是供給和需求雙雙不足導(dǎo)致。受到次貸危機(jī)影響，美國(guó)的金融體系受到重創(chuàng)進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，社會(huì)有效需求也因此快速下滑。雖然美國(guó)公布QE1和QE2向資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性，由于美國(guó)銀行業(yè)在過(guò)去運(yùn)用的金融杠桿太多，因此美國(guó)央行注入的流動(dòng)性被美國(guó)商業(yè)銀行用來(lái)努力修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表。這使它們?cè)谛路刨J時(shí)非常謹(jǐn)慎，即美國(guó)的銀行目前實(shí)際上并不愿意給企業(yè)進(jìn)行放貸，特別是中小企業(yè)。也導(dǎo)致了雖然采取量化寬松，但效果有限。因此供給沒(méi)有太多的起色，而需求這塊政府也沒(méi)有太多的動(dòng)作。所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去兩年復(fù)蘇非常的緩慢?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇必須供給和需求一起刺激，需要雙管齊下。目前美國(guó)的通脹率還較低，美國(guó)央行有動(dòng)力、有必要采取進(jìn)一步的量化寬松，以讓金融體系補(bǔ)血充分后能夠反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，進(jìn)而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的復(fù)蘇?，F(xiàn)在美國(guó)剛剛通過(guò)的減赤方案和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是背道而馳的，在這時(shí)候減赤不僅不能幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反而會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)、乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程遭受波折。

        毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)行寬松政策會(huì)帶來(lái)副產(chǎn)品——全球通貨膨脹。但它卻是解決目前美國(guó)甚至全球經(jīng)濟(jì)衰退的唯一可能手段。從歷次美國(guó)上調(diào)債務(wù)上限的歷史看，山姆大叔首先考慮的是他自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展及安全問(wèn)題，而不是債務(wù)持有者的債務(wù)安全風(fēng)險(xiǎn)。因此可以預(yù)見(jiàn)美國(guó)未來(lái)采取新的量化寬松政策是一個(gè)必需也是一個(gè)必然的選擇，QE3繼續(xù)推出的概率極大(在美國(guó)通脹水平?jīng)]有大幅上升情況下)。而且為了對(duì)沖減赤帶來(lái)的影響，美國(guó)的寬松政策可能會(huì)比預(yù)期的要大，只有這樣才能挽救有可能再次陷入衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。因此美國(guó)的利率水平將會(huì)停留在歷史低位，而美元依舊會(huì)維持弱勢(shì)，黃金價(jià)格還有上漲的可能。而商品期貨雖然說(shuō)也以美元計(jì)價(jià)，但是商品期貨還具有經(jīng)濟(jì)屬性，經(jīng)濟(jì)若不景氣，即使美元貶值厲害，商品期貨的表現(xiàn)也要大打折扣，甚至出現(xiàn)下跌。因此未來(lái)美元指數(shù)的走勢(shì)以及世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致商品期貨波動(dòng)劇烈。當(dāng)然最頭痛的還是美債的持有人，不得不承受美元貶值所致的實(shí)際資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)。8月7日，格林斯潘在接受NBC電視臺(tái)采訪的時(shí)候表示：投資美國(guó)國(guó)債沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)可以在任何時(shí)刻印鈔票還債。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)康納利說(shuō)過(guò)一句話(huà) “我們的貨幣，你們的問(wèn)題”正在被應(yīng)驗(yàn)。如何去美元化正現(xiàn)實(shí)地?cái)[在全世界美債持有者面前。（吳棋瀅）