從1萬億美元到3.2萬億美元的外匯儲備，監(jiān)管層和業(yè)界一直考慮將巨額的外匯儲備“瘦身”。

        8月23日，商務部、國資委簽署《協(xié)作備忘錄》，雙方商定將深入推進并規(guī)范中央企業(yè)對外投資合作，加速中央企業(yè)“走出去”步伐，業(yè)內(nèi)認為，這或許有為外匯儲備“瘦身”，并進行多元化投資的考慮。

        上述動作正契合了央行研究生部部務委員會副主席湯敏的觀點，他還建議，創(chuàng)新對外投融資機制，大規(guī)模地把相當一部分外匯儲備轉換為資產(chǎn)。

        但國際金融專家趙慶明說，個別央企通過進出口、開發(fā)銀行獲取外匯貸款不可能是普遍現(xiàn)象，不會使得外儲存量發(fā)生太大的變化。

        相比之下，匯率變動正日益成為影響外儲增減的重要因素。過去兩周，人民幣匯率(兌美元)彰顯了其“十足”的彈性，8月10日、11日兩天漲344個基點，漲幅逾0.5%，有分析認為，人民幣匯率將加快升值步伐。與此同時，一位接近外管局的人士稱，美元匯率進入貶值通道。若人民幣持續(xù)升值，美元匯率進入貶值通道，以美元計價的外儲一籃子貨幣資產(chǎn)中，美元兌換其他貨幣(英鎊、日元等)的結果是外儲資產(chǎn)的減值。

        讓人民幣匯率“浮”起來

        6.3936,8月26日，美元對人民幣匯率中間價較前一日的6.3896僅走強40個基點，但英鎊對人民幣較前一交易日驟降685個基點，報于10.4686，波幅0.65%，超過人民幣匯率0.5%的日交易波幅上限，漲跌之間，人民幣對各貨幣匯率波動已在影響著外匯儲備的賬面余額。

        在過去兩周，人民幣匯率(兌美元)彰顯了其“十足”的彈性，8月10日、11日兩天漲344個基點，漲幅逾0.5%，超過2008年7月至去年6月0.4%的兩年累計升幅。有分析認為，這或是匯率政策轉向的信號——人民幣匯率正加快升值步伐。

        排除交易因素，匯率變化已經(jīng)成為影響外儲增減的重要因素。若美元貶值，中國外匯儲備賬面上將是新增凈值；若美元升值，外匯儲備賬面上將會體現(xiàn)為減值，這也直接導致外管局與央行公布的當月新增外儲出現(xiàn)偏差。

        以二季度為例，由于3月人民幣月平均匯率為6.5662,6月為6.4778，昭示了美元指數(shù)持續(xù)疲軟，外管局國際收支口徑下，中國外儲新增1369億美元(不含匯率、價格等非交易價值變動影響)；但中國央行公布的這一數(shù)據(jù)為1528.17元，央行比外管局多出了159.17億美元，正是外儲交易行為之外的凈增值。

        截至今年7月，人民幣年內(nèi)升值幅度為2.38%，而美元指數(shù)截至7月的下跌幅度為6.50%，遠高于人民幣升幅，人民幣對其他非美貨幣仍然呈現(xiàn)出跌勢，一位接近外管局的人士稱，美元匯率進入貶值通道，以美元計價的外儲一籃子貨幣資產(chǎn)中，美元兌換其他貨幣(英鎊、日元等)的結果是外儲資產(chǎn)的減值。

        不過，在8月26日全球央行會議召開之際，外匯市場上卻是波瀾不驚，8月26日，美元對人民幣匯率中間價較前一日僅走強40個基點，就此，外匯交易員分析，目前市場焦點轉向伯南克上周末的央行會議演講之上，在美聯(lián)儲政策不明朗情況之下，各貨幣不敢輕舉妄動。

        各路資金靜觀其變之時，人民幣卻活躍起來。數(shù)據(jù)顯示，二季度，經(jīng)常項目順差696億美元。其中，按照國際收支統(tǒng)計口徑計算，貨物貿(mào)易順差685億美元，資本和金融項目(含凈誤差與遺漏)順差670億美元。

        華創(chuàng)證券分析師高利認為，當前匯率升值步伐已經(jīng)明顯加快，特別是在對美債信用評級下調(diào)、減少外儲、7月貿(mào)易順差仍然較高的背景之下，升值可能會持續(xù)。

        在高利看來，央行在最新貨幣政策執(zhí)行報告中表示，“要合理運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等多種政策工具組合等”正意味著利率和匯率手段的使用空間仍然存在。

        而香港沃德資產(chǎn)管理公司董事局主席盧麒元說，理論上，中國應在匯改時點2005年7月21日——我國這一貨幣政策的重要分水嶺上，完成有條件匯率浮動，逐漸解脫與美元掛鉤的被動聯(lián)系匯率制度。

        不過，央行副行長易綱已經(jīng)撰文指出，“匯率只是糾正外部失衡的工具之一”。其言外之意，匯率時常被賦予了太多的使命。“通過日本、德國和中國臺灣地區(qū)的經(jīng)驗看，在開放經(jīng)濟體中，本幣升值未必會使經(jīng)濟受挫。重要是看，匯率升值是否與國內(nèi)其他宏觀政策、結構性政策配套得當。”易綱認為。

        外儲怎樣“瘦身”？

        無論是匯率估值因素，抑或是國際收支不平衡，其結果只有一個：中國外儲的持續(xù)增長。從1萬億美元開始飆漲至3.2萬億美元，業(yè)界一直在不斷討論如何減緩外儲的激增，但如何“瘦身”似乎無解。

        一位外管局官員認為，外匯儲備是宏觀經(jīng)濟運行的結果，反映了國際收支順差的狀況，但不能把經(jīng)濟的內(nèi)外均衡完全割裂開來，去討論外儲問題。“目前我國面臨一種內(nèi)外均衡目標的沖突局面。在貿(mào)易順差、外資大規(guī)模流入、國內(nèi)市場外匯供大于求的情況下，如果央行不收購外匯，增加外匯儲備，則只有讓人民幣匯率較快升值。”上述外管局人士分析。

        問題還在于，“一國在獨立的貨幣政策、固定匯率制和資本流動三個目標中僅能選擇兩個。”易綱指出。

        但中國不可能放棄貨幣政策的獨立性，盧麒元認為，有條件的匯率浮動旨在管住貨幣發(fā)行數(shù)量，但中國卻采用了放開貨幣發(fā)行數(shù)量以穩(wěn)定匯率的相反策略。

        就此易綱的看法是，當資本流動規(guī)模小、金融衍生工具不發(fā)達時，政府可以選擇“中間制度解決”。但隨著資本流動規(guī)模的加大和金融衍生工具的發(fā)展，在防范匯率風險時還必須考慮投機攻擊的可能性。

        因此，雖然易綱認為“從長遠看，資本自由流動和浮動的匯率制度將是中國的必然選擇”，但短期之內(nèi)中國的問題是要在固定匯率和資本自由流動之間做出選擇，一定程度上是在穩(wěn)定和效率之間進行權衡。

        而8月23日，商務部、國資委簽署《協(xié)作備忘錄》則是這種選擇的一個結果，雙方商定將深入推進并規(guī)范中央企業(yè)對外投資合作，“這說明外儲多元化正在提速。”業(yè)界相關分析人士稱。

        據(jù)接近“走出去”的央企相關人透露，今年上半年以來，獲中國外儲支持的一些央企正在尋找大量的境外投資并購項目。也基于此，央企需要進行“并購保證保險”的安排，保證“買賣”雙方利益。

        《協(xié)作備忘錄》推出和央企的行為契合了湯敏的觀點。他認為，在世界范圍內(nèi)通貨膨脹的情況下，通過傳統(tǒng)的國際貨幣之間的互相轉換并不能規(guī)避外匯儲備的投資風險，因此提出“創(chuàng)新對外投融資機制，把相當一部分外匯儲備轉換為資產(chǎn)”。

        不過，趙慶明卻認為，外儲問題上，目前業(yè)界關注點可能陷入誤區(qū)。他認為，不排除個別央企有一定渠道獲得外儲支持，但大多不會是無償劃撥。

        而且，趙慶明還認為，糾結于外儲存量的減少或多元化并不能解決根本問題，比如“走出去”直接投資，或購買資源、能源資產(chǎn)等，包括進口大宗商品等，投資海外與進口，將被分別記在國際收支平衡表的金融和資本項下“流出”以及經(jīng)常貿(mào)易項下的“進口”，如果自身不平衡，經(jīng)常項目、資本項目還是順差的話，外儲仍在不斷增加。

        “關鍵在于外儲的增量，有效控制增量，才能從線上阻止線下的外儲增長。”趙慶明說。（歐陽曉紅）