核心提示：9月5日是央行要求將保證金存款納入準備金上繳范圍后六家大型銀行的首批繳款日。9月5日是央行要求將保證金存款納入準備金上繳范圍后六家大型銀行的首批繳款日，銀行間市場回購利率在前兩個交易日短暫下行后再次上漲，7天期品種漲幅超過60個基點。 

        不過，市場人士指出，銀行間市場的反應尚算溫和，隔夜和7天期質押式回購利率分別在3.9%和4.9%左右都低于市場的預期。“各家機構的準備都比較充分，但由于預期未來資金面仍將緊張，因此出錢的意愿也不強，貨幣市場利率將保持在高位。”一大行交易員稱。 

        與此同時，央行5日公告稱，次日將在公開市場采用價格招標方式發(fā)行30億元人民幣一年期央行票據，雖較上周的10億元增加兩倍，但與本周公開市場1760億元的到期資金相比仍是杯水車薪。市場人士透露，當日央行還要求公開市場一級交易商申報七天期及14天期限正回購需求情況，可能會重啟這兩項正回購，但預計本周仍將實現凈投放。 

        機構提前備戰(zhàn)繳款 

        央行此前下發(fā)通知，要求將銀行的承兌匯票、信用證、保函的保證金納入準備金的上繳范圍，銀行將分批次、分比例上繳，其中工農中建交和郵儲銀行首批上繳為9月5日。 

        不過，市場對此早有準備。早在通知下發(fā)的次日即8月29日，銀行間市場質押式回購利率14天品種就大漲100多個基點，漲幅大大高于當日其它品種，市場人士稱一個重要的原因就是14天品種的期限覆蓋了9月5日繳款日，機構需求最大。 

        之后，隨著機構籌款壓力的逐漸緩解，以及央行在公開市場凈投放資金，在8月最后一個交易日和9月第一個交易日，銀行間回購市場資金價格開始趨于穩(wěn)定，其中14天回購利率從當周高點5.43%，回落至9月2日的4.928%；7天回購利率亦下跌60多個基點至4.19%。 

        至9月5日，盡管六家大型銀行需開始上繳首批保證金存款準備金，據業(yè)內估算規(guī)模近700億元，再加上每月5日銀行按上月存款增量補繳存準金，兩項合計回籠或達2000億元，但銀行間市場回購利率未再現此前準備金上繳日大幅飆高的局面，漲幅最大的7天期回購利率亦僅上漲了60多個基點，隔夜回購利率則上漲40多個基點。 

        一些機構測算，保證金存款需要補繳準備金大約9000億元，并在未來6個月內分階段完成，將會對銀行間市場持續(xù)構成壓力。不過，中金公司研究報告指出，由于承兌匯票的期限一般為3-6個月，所以在到期后銀行只需要不再繼續(xù)滾動，就可以相應減少保證金存款的規(guī)模，“法定準備金的實際補繳額也會明顯低于9000億元”。

        “上周央行擴大了存款準備金的繳存范圍，相當于未來半年內提高準備金率2-3 次，盡管很多人將其解讀為進一步的緊縮政策，但在我們看來，主要目的在于增強對銀行間流動性的調控和強化對表外業(yè)務的監(jiān)管，并在加息和提準空間都不大的情況下傳遞出政策當局對于緊縮態(tài)勢并未放松的意圖。”農行宏觀研究團隊亦認為，這一做法對市場影響是偏中性的。 

        正回購平滑資金流 

        為緩解保證金存款納入準備金繳款范圍所形成的資金壓力，央行在公開市場繼續(xù)向市場注入流動性，上周凈投放250億元，已連續(xù)七周凈投放，累計投放量達2440億元。 

        9月5日，央行公告稱次日將發(fā)行30億元一年期央票，發(fā)行量較上周有所放大。但由于本周公開市場央票和正回購到期的資金合計達到1760億元，預計本周仍將實現凈投放。 

        中金公司預計，保證金存款準備金凍結的資金量與未來6個月的公開市場到期量相差不多，因此央行公開市場操作會持續(xù)凈投放，并通過1-3個月品種將部分9-11月的到期量滾動至12-2月。 

        不過，與上周未進行任何正回購操作相比，本周央行可能會重啟正回購操作。市場人士透露，5日央行要求公開市場一級交易商申報7天期及14天期限正回購需求情況，同時央行還要求交易商申報28天期和91天期正回購需求情況。 

        值得注意的是，央行上一次進行7天期和14天期正回購操作還是在今年1月中旬。“央行準備開始7天和14天正回購，這是變相增加當月資金流和平滑未來資金流，具有短期滾動效應。票據期限也是2個月-6個月的期限，也具有短期滾動效應。”光大銀行首席宏觀分析師盛宏清表示。 

        此外，9月央票和正回購到期量合計將達3510億元人民幣，下周到期的資金量亦達1190億元。“增加正回購也是為了對沖公開市場大量到期資金，同時9月是季度末，還是國慶假期前，需要將一部分資金投放后延以應付屆時機構的需求。”上述大行交易員稱。 

        他同時表示，9月15日是其它中小金融機構為保證金存款上繳準備金的首批繳款日，而7天和14天期正回購到期后釋放的資金也可以緩解屆時中小金融機構對資金的需求。（劉蘭香）