進(jìn)一步提升中國(guó)的國(guó)際地位需要一個(gè)更有作為和影響力的人民幣。

    過去嚴(yán)格的資本管制雖然保護(hù)了不夠成熟的國(guó)內(nèi)金融部門，并為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，但另一方面也造成了中國(guó)的金融市場(chǎng)化程度過低，并日益扭曲了貨幣政策的有效性，特別是在流動(dòng)性泛濫的貨幣競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，沒有國(guó)際鑄幣權(quán)的中國(guó)顯得尤為被動(dòng)。

    由于無法輸出貨幣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)只能任由儲(chǔ)備貨幣特別是美元的流動(dòng)性狂潮的一輪輪沖刷和劫掠。所以，積極布局貨幣競(jìng)爭(zhēng)是應(yīng)有的人民幣策略。

    后危機(jī)時(shí)代，人民幣國(guó)際化的任務(wù)變得日益清晰和緊迫，甚至可以稱之為中國(guó)全球金融戰(zhàn)略布局的核心內(nèi)容。但這是一個(gè)長(zhǎng)期的系統(tǒng)工程，匯率制度改革、資本賬戶自由化和國(guó)內(nèi)的利率市場(chǎng)化、金融市場(chǎng)改革以及金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)代化是一個(gè)有機(jī)的整體。

    這條人民幣之路最大的特點(diǎn)和難點(diǎn)在于，中國(guó)希望在國(guó)內(nèi)金融環(huán)境尚未成熟，特別是資本賬戶兌換受限的特殊環(huán)境下，積極推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。

    先推動(dòng)貨幣國(guó)際化，并最終實(shí)現(xiàn)自由兌換。雖然可能沒有明確的時(shí)間表，但人民幣在國(guó)際化之路上的速度會(huì)超乎預(yù)期。人民幣國(guó)際化已經(jīng)從韜光養(yǎng)晦轉(zhuǎn)到積極布局階段，從過去的概念和口號(hào)變?yōu)椴讲綖闋I(yíng)的措施。

    過去十幾個(gè)月中，相關(guān)領(lǐng)域的政策措施和成果可以說超過了亞洲金融危機(jī)以來十年的總和。在這期間，一方面，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算高速發(fā)展，人民幣對(duì)外直接投資辦法實(shí)施，香港離岸金融市場(chǎng)建設(shè)得到中央明確支持；另一方面，馬來西亞將人民幣國(guó)債收儲(chǔ)，俄羅斯啟動(dòng)盧布對(duì)人民幣掛牌交易，尼日利亞則把人民幣列為外貿(mào)交易貨幣。

    一條從貨幣輸出到回流再到回歸的人民幣國(guó)際化之路線索隱約可見。

    人民幣輸出：以亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化為基礎(chǔ)

    貨幣國(guó)際地位上升的背后是其發(fā)行國(guó)綜合實(shí)力的提高，因此，亞洲這個(gè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系以及中國(guó)軟實(shí)力都有較強(qiáng)影響的區(qū)域無疑是人民幣國(guó)際化最好的出發(fā)點(diǎn)。特別是東亞經(jīng)濟(jì)圈將是人民幣國(guó)際化的試驗(yàn)田，也是人民幣戰(zhàn)略短期的主攻目標(biāo)。

    在“十二五”這個(gè)人民幣國(guó)際化的初期，核心的內(nèi)容是區(qū)域化而不是國(guó)際化。在這個(gè)階段主要的任務(wù)就是讓人民幣“走出去”，并為這些“人民幣外匯”提供回流的渠道；同時(shí)，隨著境外人民幣資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張和市場(chǎng)制度的完善，逐步提高非居民對(duì)人民幣的接受程度。

    從人民幣輸出來看，中國(guó)更偏好以貿(mào)易和直接投資這樣的實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為基礎(chǔ)的渠道，并且每個(gè)渠道的開放都有一個(gè)從試點(diǎn)到廣泛推開的過程。而目前處于主導(dǎo)地位的是跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算，其主要的參與方來自亞洲，特別是與中國(guó)地緣親近的經(jīng)濟(jì)體。

    首先，長(zhǎng)期以來構(gòu)筑的貿(mào)易聯(lián)系是該渠道的基礎(chǔ)；其次，中國(guó)對(duì)亞洲其它經(jīng)濟(jì)體主要是貿(mào)易逆差，更多的進(jìn)口也有利于人民幣“走出去”的需要；最后，密切的區(qū)域貨幣往來更有利于中國(guó)的地緣利益。

    人民幣半開放：中國(guó)式貨幣國(guó)際化路線圖

    此外，今年1月《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》頒布后，境外人民幣將獲得全新的來源。如果說基于貿(mào)易結(jié)算的人民幣輸出只能利用貿(mào)易流量的話，那么境外直投則可以利用龐大的人民幣存量，這無疑將成為重要的人民幣輸出渠道。

    我們將很快看到，中國(guó)將逐漸從輸出商品、工程，過渡到同時(shí)輸出資本、貨幣和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化愿景的更高級(jí)階段。

    人民幣回流：以香港離岸市場(chǎng)為緩沖

    與輸出一樣，人民幣的回流也是有中國(guó)特色的：無論是國(guó)際化還是區(qū)域化，資本賬戶兌換性的限制意味著境外的人民幣不能直接購(gòu)買人民幣的在岸金融產(chǎn)品，因此離岸市場(chǎng)就成為了唯一的選擇。

    離岸市場(chǎng)是人民幣國(guó)際化的支點(diǎn)。而這方面中國(guó)有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)香港其離岸市場(chǎng)就是海外人民幣回流的實(shí)驗(yàn)田和緩沖帶。

    對(duì)中國(guó)政府來說，扶持香港最大的優(yōu)勢(shì)在于能夠在既有的制度框架內(nèi)，保持離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)在一個(gè)國(guó)家內(nèi)，讓監(jiān)管部門對(duì)在兩個(gè)市場(chǎng)間流動(dòng)的外來資本進(jìn)行有效的監(jiān)控和管理，從而避免過于巨大或不可控的資金流動(dòng)沖刷善不成熟的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。

    另一方面，監(jiān)管的統(tǒng)一和市場(chǎng)的隔離還意味著離岸市場(chǎng)的各類嘗試可以大膽展開，特別是在目前這個(gè)試錯(cuò)成本較小時(shí)期。

    就如當(dāng)初深圳是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放的試點(diǎn)，香港則是中國(guó)貨幣開放的試點(diǎn)：“一國(guó)兩制”成為了人民幣實(shí)驗(yàn)“一幣兩制”的基礎(chǔ)。

    在厘清自己的歷史定位后，香港的離岸市場(chǎng)將成人民幣邁入國(guó)際深水區(qū)之前的練習(xí)場(chǎng)，并在此過程中為自己贏得更大的發(fā)展空間。

    目前各方對(duì)離岸人民幣市場(chǎng)都表現(xiàn)出了很大的熱情。但與任何市場(chǎng)的發(fā)展初期一樣，目前離岸人民幣面臨的還是投資標(biāo)不足的規(guī)模問題。

    2010年7月以前， 香港的人民幣業(yè)務(wù)只有存款、債券、支付性匯款、兌換、銀行卡和支票服務(wù)等簡(jiǎn)單的幾種，而人民幣的投資渠道非常單一，只有人民幣存款、人民幣債券和少量的A股ETF，而存款又占絕大部分。

    2010年7月，人民銀行與中銀香港修訂清算協(xié)議，與香港金管局簽署補(bǔ)充合作備忘錄，掃除了香港離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的主要政策障礙。

    此后，香港離岸人民幣新產(chǎn)品出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，人民幣存款證、結(jié)構(gòu)性存款、人民幣拆借交易、可交割遠(yuǎn)期及期權(quán)、人民幣保單、人民幣投資基金、人民幣銀團(tuán)貸款等新產(chǎn)品相繼產(chǎn)生。

    香港的人民幣業(yè)務(wù)未來將由點(diǎn)心會(huì)變成一頓豐盛的大餐。下一步的重點(diǎn)應(yīng)該是把人民幣變成信貸貨幣。

    單邊升值的預(yù)期下，非居民對(duì)人民幣的資產(chǎn)類業(yè)務(wù)的興趣要遠(yuǎn)大于負(fù)債類。預(yù)計(jì)下一個(gè)放開和推廣的人民幣業(yè)務(wù)是貿(mào)易融資，主要向參與人民幣跨境結(jié)算的境外企業(yè)人民幣信貸。

    人民幣回歸：打通離岸和在岸市場(chǎng)

    人民幣離岸金融中心建設(shè)成功的關(guān)鍵在于精心設(shè)計(jì)的政策驅(qū)動(dòng)與市場(chǎng)力量的結(jié)合。

    目前非居民持有人民幣資產(chǎn)的積極性主要來源于人民幣單邊升值的預(yù)期和事實(shí)；但根本上，必須讓境外的機(jī)構(gòu)和自然人能通過中國(guó)政府允許的人民幣可兌換通道，享受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的收益，否則他們不會(huì)有持有人民幣的積極性。

    因此，在人民幣體外循環(huán)機(jī)制完善且離岸市場(chǎng)達(dá)到一定規(guī)模后，中國(guó)的資本賬戶自由化也會(huì)漸次展開，這在初期主要體現(xiàn)為離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的逐步對(duì)接。

    資本賬戶自由化是一個(gè)過程。每個(gè)經(jīng)濟(jì)體資本賬戶自由化的過程平均需要7至10年，對(duì)于非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，這個(gè)過程更長(zhǎng)，也更曲折。

    資本賬戶相關(guān)的活動(dòng)中，殺傷力最大的在于短期資本，特別是證券投資項(xiàng)下的金融資本流動(dòng)，由于易反轉(zhuǎn)，難控制，流量大的特點(diǎn)，往往會(huì)對(duì)金融部門甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊；另外，熱錢持續(xù)地流入房地產(chǎn)等領(lǐng)域還會(huì)推升資產(chǎn)泡沫，這是中國(guó)政府極其反感和警覺的。

   中國(guó)30年血汗積累的龐大外匯儲(chǔ)備和CIC之類的金融航母的拱衛(wèi)下，人民幣將順利越出國(guó)境和海岸線，并無所畏懼地向遠(yuǎn)洋進(jìn)發(fā)。可以預(yù)計(jì)，漸進(jìn)的資本賬戶自由化和部分項(xiàng)目長(zhǎng)期管制是中國(guó)的唯一選擇。

    而逐步開放可以分幾個(gè)層次，首先是指定資本賬戶下對(duì)不同交易類型的開放，例如人民幣境外直投開放；其次是針對(duì)指定交易對(duì)特定參與者開放，例如QFII和QDII機(jī)制的引入和不斷擴(kuò)大投資額度。

    在條件成熟時(shí)，可能逐步放松香港銀行向境內(nèi)企業(yè)發(fā)放人民幣貸款業(yè)務(wù)。
最后是對(duì)已有項(xiàng)目管制的放松，例如我國(guó)對(duì)居民個(gè)人跨境資金的管理就從“實(shí)需”原則轉(zhuǎn)為額度控制。

    人民幣儲(chǔ)備化：自由兌換和三足鼎立

    貨幣國(guó)際化實(shí)際上就是其超出國(guó)界在全球范圍內(nèi)發(fā)揮貨幣的職能；人民幣將力求在未來成為全球經(jīng)濟(jì)特別是其亞洲區(qū)域的流通手段、支付手段、價(jià)值尺度以及貯藏手段。

    由于美元、歐元等主要國(guó)際貨幣的在位優(yōu)勢(shì)，未來人民幣將不可避免地會(huì)與這些貨幣正面交鋒。實(shí)際上人民幣以生產(chǎn)型國(guó)家的代表貨幣國(guó)際化是目前國(guó)際貨幣體系走向穩(wěn)定、均衡和公正的唯一解。

    我們預(yù)見亞洲化是人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)，打造新朝貢體系是其路徑，中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)是其試驗(yàn)場(chǎng)，而香港則是其前哨站。