喬治·索羅斯(George Soros)又開始唱空了，這次目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了中國(guó)。

    6月14日，中國(guó)公布5月CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)34個(gè)月來新高。當(dāng)日，索羅斯接受采訪時(shí)稱，中國(guó)已經(jīng)錯(cuò)失了抑制通貨膨脹的機(jī)會(huì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前可能存在硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

    索羅斯不過是捅破了近期國(guó)際投資者普遍的一種擔(dān)憂——對(duì)中國(guó)政府治理通脹的能力存在懷疑。索羅斯認(rèn)為，中國(guó)治理經(jīng)濟(jì)的藥方正逐漸喪失效果，且工資上漲推動(dòng)的通脹正在顯現(xiàn)。

    “中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在些許泡沫，有跡象顯示正在走向失控。”索羅斯表示。

    而早在半個(gè)月前，法國(guó)興業(yè)銀行在一份報(bào)告中也表達(dá)了對(duì)中國(guó)通脹的擔(dān)憂。報(bào)告將中國(guó)通脹波及全球的過程形容為三大“多米諾骨牌”似的連鎖效應(yīng)。

    短短一年時(shí)間，在法興銀行全球策略分析師阿爾貝特·愛德華茲和迪倫·格賴斯眼里，中國(guó)一下子從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的唯一希望，淪為世界經(jīng)濟(jì)的最大危險(xiǎn)。
問題劍指，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否存在泡沫，能夠安然實(shí)現(xiàn)軟著陸么？

    事實(shí)上，有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，不僅是投資者間彌漫的情緒，亦正影響到當(dāng)局的決策和判斷——有關(guān)貨幣政策超調(diào)論甚囂塵上，而面對(duì)高企的通脹率，中國(guó)央行遲遲未能落下加息靴子。

    6月14日，央行再祭數(shù)量工具，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，銀行間市場(chǎng)應(yīng)聲咆哮。

    15日，Shibor全線飆升，隔夜同業(yè)回購(gòu)、7天和14天同業(yè)回購(gòu)利率分別大漲50.36BP、202.33BP和198.16BP。

    社科院金融研究所一位學(xué)者告訴記者，唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)或經(jīng)濟(jì)硬著陸擔(dān)憂的背后，恰是針對(duì)一系列判斷的擔(dān)憂與爭(zhēng)議，諸如貨幣政策是否有效，房地產(chǎn)市場(chǎng)是否會(huì)泡沫破滅，中國(guó)地方政府債務(wù)到底有多大等。

    貨幣政策失效了么？

    “通脹像脫韁的野馬，而北京通過減少食品在CPI中的權(quán)重，試圖操縱數(shù)字。”

    這是法興銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛德華茲看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主因，而他認(rèn)為通脹失控的背后，恰是失效的貨幣政策，即中國(guó)式的量化寬松——貨幣供應(yīng)量增加的一半歸因于固定匯率政策，“為保持對(duì)美元的匯率穩(wěn)定，必須用人民幣買美元，為此大量印鈔。”

    對(duì)于中國(guó)貨幣政策效力的擔(dān)憂，成為外資投行相當(dāng)流行的一個(gè)觀點(diǎn)。

    6月13日，花旗集團(tuán)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家DavidLubin接受記者采訪時(shí)表示，他對(duì)新興市場(chǎng)通脹的擔(dān)心，一個(gè)主因是這些國(guó)家央行信用存在問題，貨幣政策往往存在雙重目標(biāo)——既抑制通脹還考慮匯率，即試圖反通脹的同時(shí)避免本幣走強(qiáng)過多。

    “這樣一個(gè)雙重目標(biāo)，使我們對(duì)新興市場(chǎng)央行反通脹能力產(chǎn)生了懷疑。”David表示。

    索羅斯唱空

    在保增長(zhǎng)和防通脹雙重目標(biāo)之下，中國(guó)的貨幣當(dāng)局采取了宏觀審慎的政策，貨幣收緊主要依靠提高存款準(zhǔn)備金率來實(shí)現(xiàn)，2010年10月以來，已連續(xù)近10次上調(diào)準(zhǔn)備金率。

    不過，隨著影子銀行體系的膨脹，央行上述政策的有效性正受到挑戰(zhàn)。5月16日，美銀美林報(bào)告稱，銀根收緊下，銀行表外業(yè)務(wù)巨量急速的增長(zhǎng)，破壞了中國(guó)商業(yè)銀行看起來強(qiáng)壯的資本和撥備。

    另一方面，不斷上調(diào)的銀根也讓民間拆借利率大幅飆升。3月以來，珠三角地區(qū)民間拆借折年利率高達(dá)100%已不鮮見。一位私募股權(quán)基金經(jīng)理告訴記者，目前河南地區(qū)過橋資金的民間拆借月息已達(dá)10%(即年利率120%)。

    一邊是面對(duì)高企的通脹，利率手段遲遲未出；一邊是不斷上調(diào)的準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致企業(yè)和銀行間流動(dòng)性緊張。如此背景下，對(duì)過度緊縮和硬著陸的擔(dān)憂正在增長(zhǎng)。不過，匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，即便在沒有信貸調(diào)控的環(huán)境下，中小企業(yè)同樣面臨融資難的困境。他認(rèn)為，現(xiàn)在開始放松政策為時(shí)過早。

    唱空背后

    讓法興銀行分析師迪倫堅(jiān)持唱空中國(guó)的另一原因，是6月初媒體有關(guān)中國(guó)或?qū)?chuàng)設(shè)新機(jī)構(gòu)處置地方政府高達(dá)2萬(wàn)億-3萬(wàn)億高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的消息。

    迪倫認(rèn)為，這也許是中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題至今未得到廣泛關(guān)注的原因之一：政府花一大筆錢來解決一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，然后問題解決了，一切繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。

    不過，在社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)看來，中國(guó)的地方政府債務(wù)不會(huì)存在特別大問題，“一是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持不下滑的話，地方政府債務(wù)問題就不會(huì)惡化；第二，即使情況不好，從國(guó)家層面也能掏出‘真金白銀’，無(wú)需太悲觀。”

    與地方債務(wù)同樣令人擔(dān)憂的，還有房地產(chǎn)調(diào)控所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

    6月15日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)降至負(fù)面，原因是信貸收緊及嚴(yán)厲的調(diào)控政策，都加劇了房市的低迷。

    有人擔(dān)心房?jī)r(jià)或?qū)⒋蠓蛳抡{(diào)整。在德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿看來，此種想法的假設(shè)是政府面對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的下行趨勢(shì)采取放任的態(tài)度。“過去十多個(gè)月，政府為控制房?jī)r(jià)采取了大量措施，一旦出現(xiàn)大風(fēng)險(xiǎn)，政府只松動(dòng)大量緊縮政策中的幾個(gè)，就可以化解。”他分析。

    而針對(duì)“房地產(chǎn)投資的大幅下降會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退”的擔(dān)憂，他也認(rèn)為是站不住腳的，“畢竟今年保障性住房的建設(shè)投資會(huì)上升100%。這可以抵消相當(dāng)一部分地產(chǎn)商投資的下降。”

    事實(shí)上，國(guó)際投資者的每一次唱空中國(guó)的背后都有“不可告人”的目的，與唱空相配合的往往是大肆的“買空”或“賣空”。索羅斯常常唱空中國(guó)同時(shí)，“翻手為云，覆手為雨”。

    早在2010年11月，索羅斯便在香港設(shè)立對(duì)沖基金，進(jìn)駐的主要原因是看好人民幣升值前景，他曾在多個(gè)場(chǎng)合對(duì)人民幣升值較慢表示“不滿”。