2011年全球通脹上升的主因，是財政赤字擴大、貨幣大幅超發(fā)、以及全球經(jīng)濟增速快速反彈這三大因素的組合。全球主要經(jīng)濟體在2008年到2009年的危機中攜手實施積極的財政和貨幣政策，的確使全球經(jīng)濟在2010年實現(xiàn)強勁反彈，但也使發(fā)達經(jīng)濟體的財政赤字惡化和全球流動性泛濫充分發(fā)酵；再加上2009年到2010年全球經(jīng)濟增速由-0.5%飆升至5%，短時間內(nèi)需求大幅增加，全球通脹上升難以避免。

    另外，一些突發(fā)性因素也推動了全球通脹的上行。例如，2010年到2011年全球頻發(fā)的旱災(zāi)和洪災(zāi)引起農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲，提升通脹預(yù)期；2011年1月至今，北非和中東的地緣政治動蕩導(dǎo)致原油價格飆升，直接引爆全球通脹預(yù)期；2011年3月，日本大地震導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈意外短缺，進一步對通脹火上澆油。

    整體而言，本輪全球通脹的貨幣性因素主要來自于發(fā)達經(jīng)濟體；而需求性因素則主要來自于新興經(jīng)濟體。這使得通脹集中表現(xiàn)在食品、能源和工業(yè)原材料領(lǐng)域。由于這三類商品發(fā)展至今已經(jīng)在國際市場上具有很強的金融屬性，在全球流動性泛濫、大宗商品計價貨幣美元持續(xù)疲弱、同時發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇緩慢的背景下，尋求增值的資金自然大量流入，并推高它們的價格。而在需求方面，本輪經(jīng)濟復(fù)蘇的領(lǐng)頭羊是新興經(jīng)濟體，他們多數(shù)是粗放型經(jīng)濟，對于農(nóng)產(chǎn)品、能源和工業(yè)原材料的需求都很大，但能耗高，產(chǎn)出效率較低；同時，新興經(jīng)濟體對大宗商品的定價權(quán)影響力相對較小。這些因素疊加，導(dǎo)致了食品、能源和工業(yè)原材料價格更突出的表現(xiàn)。

    2011年全球通脹壓力難以有效減小，經(jīng)濟增速明顯放緩。從當前通脹的區(qū)域分布來看，新興經(jīng)濟體面臨的通脹壓力最大，其中亞洲和南美的新興經(jīng)濟體存在明顯的經(jīng)濟過熱跡象，通脹最為嚴重；發(fā)達經(jīng)濟體面臨的通脹風(fēng)險也在增大，其中歐洲壓力較大，美國其次，日本的通脹風(fēng)險最小。

    從未來的通脹趨勢來看，在貨幣性因素方面，盡管多數(shù)新興經(jīng)濟體和歐元區(qū)已經(jīng)開啟加息周期，但在美聯(lián)儲開始連續(xù)緊縮貨幣政策之前，全球流動性寬松局面不會有根本性改變，通脹壓力難以有效減小。而美聯(lián)儲已經(jīng)暗示，加息將至少是2011年底才會考慮的事情；而且在QE2結(jié)束后將維持其資產(chǎn)負債規(guī)模，意味著巨額的存量流動性將繼續(xù)留在系統(tǒng)內(nèi)，對全球經(jīng)濟、通脹和金融市場形成影響。在需求性因素方面，盡管我們預(yù)計新興經(jīng)濟體2011年增速將有所放緩，但他們發(fā)生經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險不大，其經(jīng)濟和能耗結(jié)構(gòu)發(fā)生快速改善的可能也較小，因此需求推動通脹上升的動力不會有太大的下滑。在成本性因素方面，以金磚國家為代表的新興經(jīng)濟體的勞動力成本開始出現(xiàn)大幅上升，這可能會導(dǎo)致未來10年內(nèi)的全球通脹預(yù)期增強。

    總的來看，盡管下半年的通脹動力可能有所緩解，但2011年全球通脹壓力難以有效減??；當2012年美聯(lián)儲開始連續(xù)緊縮貨幣政策后，全球通脹壓力才有可能在中期大幅緩解；但從長期來看，全球通脹正在進入一個長期上升的周期。而在全球通脹壓力、歐洲債務(wù)危機、以及日本地震的影響下，2011年全球經(jīng)濟也呈現(xiàn)明顯的增速放緩趨勢。

    通脹壓力下全球經(jīng)濟面臨中長期風(fēng)險。其一是財政緊縮風(fēng)險。2010年歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)，使歐盟各國把2010年到2013年的政策重心放在加強財政紀律，恢復(fù)財政健康上。為此，歐盟各國普遍制定了極其嚴厲的財政緊縮措施，預(yù)計到2013年削減公共開支總額將超過2400億歐元。這將使歐洲財政赤字逐步回落到3%以下，有利于提高經(jīng)濟增長的長期可持續(xù)性，但也將對歐盟GDP增速造成年均0.4%的拖累。財政緊縮立場也得到了全球的響應(yīng)。2010年的多倫多G20集團會議承諾，到2013年各國將財政赤字削減至少一半，并在2016年前穩(wěn)定本國的債務(wù)與GDP之間的比例。其中，2011年美國和日本的財政赤字預(yù)計占各自GDP的10%和10.8%。一旦主要經(jīng)濟體集體采取緊縮財政政策，2012年到2013年全球經(jīng)濟的自主性增長能力將經(jīng)受極其嚴峻的考驗。

    其二是貨幣緊縮風(fēng)險。在通脹壓力下，不僅歐洲和新興經(jīng)濟體進入了加息周期，美國從2012年開始也可能連續(xù)緊縮貨幣。目前的主流觀點是，要保持長期通脹預(yù)期的穩(wěn)定，美國、歐元區(qū)和英國需要在2012年年底將基準利率上調(diào)至2.25%的長期水平，中國、印度和巴西等大型發(fā)展中國家則需要進一步加息50個基點以上。必須警惕的是，一旦作為國際儲備貨幣的美元和歐元開始連續(xù)緊縮，全球流動性可能在短期內(nèi)面臨較大幅度的減少，全球經(jīng)濟增速將進一步放緩。

    其三，2009年到2010年的全球流動性過剩有可能對全球經(jīng)濟和通脹造成長期性的影響。根據(jù)以往的經(jīng)驗來看，有相當部分的超發(fā)貨幣(主要是美元)可能會選擇沉淀下來，暫時脫離消費和投資循環(huán)。如果各主要經(jīng)濟體(尤其是美國)不采取持續(xù)的中和措施減少存量流動性，這部分沉淀的貨幣可能會在一定的階段以資產(chǎn)泡沫的形態(tài)爆發(fā)出來；而如果連續(xù)緊縮流動性，又可能傷害短期內(nèi)的經(jīng)濟增速。在國際貨幣體系沒有發(fā)生根本性改革之前，這種由貨幣超發(fā)造成的潛在資產(chǎn)泡沫和通脹風(fēng)險將長期存在。

    (作者單位：中國工商銀行投行研究中心)