美聯(lián)儲(chǔ)近日宣布，將已經(jīng)實(shí)施長(zhǎng)達(dá)2年又3個(gè)季度的超低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，至少再延遲至2013年中。這比筆者此前“超低利率仍將是美國(guó)未來政策的基調(diào)，至少在2013年前不會(huì)改變”的預(yù)測(cè)，還要悲觀。

        這一聲明是美國(guó)，甚至全球貨幣政策史上罕有的舉措。

        美聯(lián)儲(chǔ)這一破天荒的政策聲明至少反映出兩個(gè)事實(shí)：一是美國(guó)政府在用盡包括常規(guī)和非常規(guī)的所有貨幣政策后，不得已而下此賭注；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)極度疲弱，以致不得不出此下策。

        難逃“增長(zhǎng)衰退”

        進(jìn)入2011年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度下滑，增長(zhǎng)不斷被下調(diào)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，一季度GDP增長(zhǎng)由原先的1.9%向下修訂至0.4%，二季度預(yù)測(cè)相對(duì)回穩(wěn)，但也只是1.3%，不僅低于去年未季的2.3%(下調(diào)前為3.1%)，更比不上去年全年3%的增長(zhǎng)，顯示美國(guó)復(fù)蘇后續(xù)不濟(jì)，有再次滑落“雙底”衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

        除增長(zhǎng)滑落外，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍未止跌。反映美國(guó)20大城市樓價(jià)綜合指數(shù)的S&P/Shiller已連續(xù)八個(gè)月下跌，大部分地區(qū)樓市已跌至2002年來最低水平。在經(jīng)濟(jì)、就業(yè)難有改善的情況下，房地產(chǎn)調(diào)整勢(shì)必進(jìn)一步加深。而作為經(jīng)濟(jì)的主要支柱，樓市不振反過來又成為經(jīng)濟(jì)積弱的主因。

        還有一點(diǎn)不能忽視的是，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)低迷、難有改善。在QE1(量化寬松)后，美國(guó)失業(yè)率曾有所回落，從逾10%雙位數(shù)降至今年初的8.8%。但隨著QE2的落幕，失業(yè)率又反彈至今年6月的9.2%，非農(nóng)新增職位更僅有1.8萬個(gè)，遠(yuǎn)低于預(yù)期的10萬個(gè)，是9個(gè)月以來最差。

        鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂美國(guó)復(fù)蘇受阻，再次陷入衰退。哈佛大學(xué)教授馬丁·費(fèi)爾德斯坦(Martin Feldstein)認(rèn)為，美國(guó)滑入另一次衰退的概率為50%。連美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于失速風(fēng)險(xiǎn)(the risk of an economic stall)，如同飛機(jī)飛行速度過慢而喪失升力，開始?jí)嬒虻孛妗?br />
        增長(zhǎng)速度緩慢會(huì)產(chǎn)生許多問題。疲弱的經(jīng)濟(jì)反過來進(jìn)一步削弱本已虛弱的消費(fèi)者及商業(yè)信心，從而又進(jìn)一步損害經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。以目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已再次臨近衰退邊緣。美國(guó)即使能夠避免嚴(yán)格按照定義衡量的“連續(xù)兩季度負(fù)增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)衰退，也難逃“連續(xù)兩季增長(zhǎng)不足1%”的“增長(zhǎng)衰退”。“增長(zhǎng)衰退”與“負(fù)增長(zhǎng)衰退”并沒有本質(zhì)區(qū)別，只有程度上的輕微差異，仍然是“衰退”。

        經(jīng)濟(jì)疲弱有根源

        金融危機(jī)已逾三年，可美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然疲不能興，復(fù)蘇似有若無，增長(zhǎng)動(dòng)力不足，且時(shí)好時(shí)壞，反反復(fù)復(fù)，再次面對(duì)衰退威脅。其根源就在于金融危機(jī)對(duì)美國(guó)的深重災(zāi)難尚未結(jié)束，危機(jī)背后所反映的美國(guó)經(jīng)濟(jì)深層結(jié)構(gòu)累積的問題尚無法得到解決。

        其一，金融海嘯對(duì)美國(guó)打擊至深的是美國(guó)金融業(yè)本身。金融業(yè)既是危機(jī)的始作俑者，也是危機(jī)的最大受害者。在經(jīng)歷了許多核心機(jī)構(gòu)因虧損，資產(chǎn)縮水，資不抵債而倒閉、破產(chǎn)，或被收購(gòu)和兼并后，美國(guó)金融體系幾近崩潰。更為嚴(yán)重的是，金融市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則被打破，現(xiàn)行信用體系破產(chǎn)，銀行及金融系統(tǒng)的信貸功能被破壞，不僅令金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，也使整體經(jīng)濟(jì)缺血和失血，深陷衰退。

        如今危機(jī)雖已過去，但沒有銀行及金融機(jī)構(gòu)正常的信貸運(yùn)作，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是無本之木，無源之水。而美國(guó)金融體系的重建，銀行信貸功能的恢復(fù)卻非一日之功。

        第二，房地產(chǎn)調(diào)整是次貸危機(jī)的直接成因，而目前美國(guó)房?jī)r(jià)仍未止跌。2007年以來，美國(guó)斷供個(gè)案不斷上升，2008年平均每月26.3萬宗；2009年上升至平均33萬宗；2010年進(jìn)一步上升；目前仍然沒有改善的跡象。

        在經(jīng)濟(jì)、就業(yè)難有改善的情況下，房地產(chǎn)調(diào)整有進(jìn)一步加深趨勢(shì)。房地產(chǎn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)到底有多大影響？首先，房地產(chǎn)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱，其總市值是GDP的兩倍；其次，房地產(chǎn)及其相關(guān)活動(dòng)占GDP的27%；再次，房屋貸款達(dá)14萬億美元，占銀行總貸款比重三分之一?？梢哉f，沒有房地產(chǎn)配合，經(jīng)濟(jì)難有像樣的復(fù)蘇。

        第三，美國(guó)從政府到個(gè)人負(fù)債累累至危險(xiǎn)程度。布什時(shí)代，國(guó)債從5.7萬億美元累積至逾10萬億美元。金融海嘯后，財(cái)政赤字已逾14萬億美元。正如波士頓大學(xué)教授勞倫斯·克特里考夫(Laurence Kotlikoff)所言，美國(guó)實(shí)際上正邁向破產(chǎn)。美國(guó)如想填補(bǔ)財(cái)政赤字，每年財(cái)政收入需永久性提高至相當(dāng)于GDP的14%。目前而言，這幾乎是不可能完成的任務(wù)。

        個(gè)人方面，儲(chǔ)蓄率從1981年的12%降至2008年接近于0的水平(危機(jī)后有所改觀，但目前也只是3%)。而收入中用于償債的比率，即負(fù)債率，卻不斷上升。自2001年以來，超額消費(fèi)高達(dá)3萬億美元，消費(fèi)者負(fù)債年均增長(zhǎng)7.5%。債務(wù)累累已成美國(guó)不堪的重負(fù)。

        第四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的重構(gòu)任重道遠(yuǎn)。美國(guó)消費(fèi)主義盛行，多年來一直依賴擴(kuò)張信貸和提前消費(fèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在經(jīng)歷金融危機(jī)打擊后，美國(guó)勢(shì)必逐步收縮金融等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，重新重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，在“再制造業(yè)化”等方面作出種種努力。

        然而，重建產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，說易行難，不僅需大量、長(zhǎng)期的投資和建設(shè)，更需對(duì)現(xiàn)行結(jié)構(gòu)和體系進(jìn)行艱巨的調(diào)整和改革。兩者都需時(shí)費(fèi)力，非短期之功。這也是目前失業(yè)率高居不下，就業(yè)難望改善的內(nèi)在原因。

        正是上述種種原因使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，動(dòng)力不足，隨時(shí)面臨跌入衰退泥潭的風(fēng)險(xiǎn)。在這些結(jié)構(gòu)性問題得到化解或有明確的解決方案之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將時(shí)好時(shí)壞，反反復(fù)復(fù)，難以步入真正穩(wěn)定和長(zhǎng)期的增長(zhǎng)。（黃少明）