經(jīng)歷過2008年金融危機慘痛教訓(xùn)的投資者猶如驚弓之鳥，稍微嗅到暴風(fēng)雨的危險就先撤離市場，靜觀其變以求保全實力。近期全球股市的跌宕起伏讓人們開始擔(dān)心，這次危機會和2008年一樣糟糕，甚至?xí)鼞K烈嗎？

        第二輪全球危機就要來了嗎？

        近日華爾街交易員又見證了2008年次債危機之后全球金融市場的驚濤駭浪。美國道瓊斯指數(shù)在一周內(nèi)有4天單日波動超過400點；美國銀行股波動劇烈，其中美國銀行一度單日下跌20.3%，次日又反彈16.74%；8月10日法國銀行股領(lǐng)跌歐洲股市，其中法國興業(yè)銀行大跌14.74%，盤中跌幅一度超過20%。

        難道又是從銀行股暴跌開始？經(jīng)歷過上次金融風(fēng)暴的投資者感覺似曾相識。那次危機中，貝爾斯登股價破產(chǎn)前大跌98%，花旗銀行股價曾一度跌破1美元。

        市場的恐慌情緒蔓延至黃金和外匯市場，黃金在四個交易日里從1662美元一盎司最高漲至1813美元，漲幅達到9%。作為避險貨幣的瑞士法郎，8月9日兌美元一度上漲近7%。由于股市大幅波動，歐洲的意大利、法國、比利時、西班牙四國甚至禁止市場做空。

        禁止做空股票？華爾街交易員感覺更加熟悉了。2008年次債危機時，美國禁止做空金融股票后，不到一個月金融股暴跌了48%。

        第二輪全球危機這么快就要來了嗎？

        這次危機不一樣了

        近期股市大幅波動，究其原因有三：一是評級公司標(biāo)普歷史性地對美國長期主權(quán)信用評級從AAA降至AA+，長期展望為負(fù)面；二是在標(biāo)普對美國降級之后，市場將注意力轉(zhuǎn)向了歐洲同樣有AAA主權(quán)信用評級的法國，法國是繼美國、日本和意大利之后的第四大債務(wù)人，且法國銀行業(yè)持有的歐洲周邊國家的風(fēng)險敞口巨大；三是在歐美都著力削減赤字，緊縮財政之時，經(jīng)濟依然面臨復(fù)蘇泥淖，市場擔(dān)憂全球經(jīng)濟將會陷入二次衰退。

        雖然兩次危機都是債務(wù)危機，但2008年金融危機是個人債務(wù)膨脹的結(jié)果，而當(dāng)前的危機是歐美各國政府債務(wù)膨脹引起的。從這一層面上講，當(dāng)前危機是2008年金融危機的延續(xù)，但又與之不同。

        第一，2008年危機是自下而上的危機。當(dāng)時是個人信用的過度膨脹導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫，其貸款經(jīng)過華爾街投行證券化之后，被全世界銀行持有。當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破滅之后，證券化的房地產(chǎn)債券大幅縮水，全球金融體系受到沉重打擊。

        而當(dāng)前的危機是自上而下的危機。歐美國家政府在金融危機期間實施財政刺激政策，令本已沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)更加難以承受。但這些刺激政策并沒有奏效，導(dǎo)致私營部門的支出和投資銳減，最終形成惡性循環(huán)，失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟增長乏力。

        第二，2008年危機基本上是一次純粹的經(jīng)濟危機，而當(dāng)前危機是政治危機下的經(jīng)濟危機。雖然美國兩黨就提高債務(wù)上限和削減赤字達成協(xié)議，但是標(biāo)普將華盛頓政治決策過程的不確定性作為降低美國主權(quán)評級的主要理由。而歐元區(qū)的主權(quán)國家眾多，共同使用同一種貨幣，實施統(tǒng)一貨幣政策的同時，卻沒有實現(xiàn)財政聯(lián)盟。如索羅斯指出，如果德國和法國等核心國家不愿將歐元區(qū)國家財政綁定，發(fā)行歐元區(qū)債券，最終歐元區(qū)會分崩離析。由于金融機構(gòu)持有大量的主權(quán)債券，其大幅縮水和違約將會引發(fā)新一輪的金融危機。

        第三，兩次危機在解決方式上顯著不同。2008年由個人債務(wù)膨脹導(dǎo)致的金融危機發(fā)生后，政府通過注入流動性、實施零利率政策、量化寬松、財政刺激和直接救助金融機構(gòu)等組合政策得以避免大蕭條。而且中國實施4萬億的投資計劃也成功拉動世界為期兩年的復(fù)蘇。而在當(dāng)前國家主權(quán)債務(wù)膨脹導(dǎo)致危機時，只能由其他國家進行救助或者自身進行財政緊縮。在歐洲，德國和法國等核心國家承擔(dān)起了救助周邊國家的責(zé)任。

        歐洲銀行業(yè)金融危機或是導(dǎo)火索

        當(dāng)前的市場劇烈波動只是市場擔(dān)心危機再度爆發(fā)，采取暫時離場的表現(xiàn)形式，這不足以引發(fā)暴風(fēng)驟雨式的金融危機。雖然標(biāo)普降低了美國長期主權(quán)債務(wù)評級，但是市場不必?fù)?dān)心美國政府違約，畢竟美國可以通過印鈔來避免違約。如果真的爆發(fā)金融危機，那么很可能首先源自于歐洲的銀行業(yè)金融危機。

        歐洲金融穩(wěn)定機構(gòu)(EFSF)和歐洲穩(wěn)定機制(ESM)可以救助希臘等小國，卻無法救助如西班牙、意大利和法國之類的大國。如果后續(xù)歐洲領(lǐng)導(dǎo)人采取的舉措無法徹底平息市場的擔(dān)憂，危機反而進一步發(fā)展，則投資于主權(quán)債務(wù)的歐洲銀行業(yè)的資本金會由于投資縮水而受到侵蝕。歐洲銀行對主權(quán)債務(wù)的甩賣會進一步惡化銀行業(yè)整體的資產(chǎn)質(zhì)量，那些無法在市場上融資以補充資本金的銀行會最先破產(chǎn)，這會導(dǎo)致歐洲銀行業(yè)的流動性危機。這場危機的嚴(yán)重程度將和2008年危機相提并論。8月10日法國興業(yè)銀行大跌14.74%，就體現(xiàn)了市場對法國銀行業(yè)的擔(dān)憂。

        2008年危機后的個人債務(wù)去杠桿化過程還未結(jié)束，當(dāng)前歐美國家主權(quán)債務(wù)的去杠桿化過程才剛剛開始。如果歐洲領(lǐng)導(dǎo)人無法向財政一體化邁進，2008年暴風(fēng)驟雨式的金融危機就在眼前，甚至更為慘烈。相反，如果得以發(fā)行歐元區(qū)債券，從而降低歐洲周邊國家的債務(wù)成本，在嚴(yán)格的財政整頓后，即使2~3年內(nèi)周邊國家經(jīng)濟陷入停滯，卻有望在3~5年內(nèi)恢復(fù)元氣。