市場信用水平原地踏步甚至是降低，發(fā)行人信用評級為何普遍上調(diào)？

        “我們生活在兩個(gè)超級大國的世界里，一個(gè)是美國，一個(gè)是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個(gè)國家，穆迪可用債券降級毀滅一個(gè)國家。”這是《世界是平的》一書作者弗里德曼說過的一句話。此話點(diǎn)出了評級機(jī)構(gòu)的威力。

        當(dāng)然，這一威力首先來自長期積累的權(quán)威信譽(yù)。對于視評級為兒戲的機(jī)構(gòu)來說，不僅不可能有如此威力，還可能被人當(dāng)作笑談。

        自從大公國際因給鐵道部債券評級高于國家評級，給多家城投債券3A評級又受到廣泛質(zhì)疑后，中國評級行業(yè)的狀況引發(fā)關(guān)注。

        昨日，記者從中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱“中債公司”)獲得的一份文件顯示， 2008~2010年，在債券發(fā)行人跟蹤評級中，累計(jì)有388次評級上調(diào)，僅有13次評級下調(diào)，上調(diào)比例超96%，尤其在2010年，共出現(xiàn)了179次評級上調(diào)，與之對應(yīng)的是3次降級。而這三年，正是金融危機(jī)期間，不少發(fā)債主體已暴露出危機(jī)。

        目前，中國共有五家具備債券評估從業(yè)資格的機(jī)構(gòu)，即中誠信、聯(lián)合資信、新世紀(jì)[15.95 0.19% 股吧 研報(bào)]、大公國際和鵬元。其中，中誠信與聯(lián)合資信分別由國際評級公司穆迪和惠譽(yù)持有49%股權(quán)，新世紀(jì)則與標(biāo)準(zhǔn)普爾簽署了技術(shù)服務(wù)協(xié)議。大公國際與鵬元屬于內(nèi)資公司，前者近年來大打“民族牌”。

        中債公司在這份文件中指出：“表面上看，我國發(fā)行人信用評級普遍上調(diào)，但實(shí)際上市場信用水平仍在原地踏步甚至是降低的。”

        中債公司屬于國有獨(dú)資中央金融企業(yè)，主要業(yè)務(wù)是為全國債券市場提供國債、金融債券、企業(yè)債券和其他固定收益證券的登記、托管、結(jié)算及代理還本付息等服務(wù)。

        三成評級市場不認(rèn)可

        “目前我國債券發(fā)行人信用評級上調(diào)的現(xiàn)象比較明顯，與發(fā)達(dá)國家之間存在較大差距。”中債公司數(shù)據(jù)顯示，從2010年信用評級變動(dòng)比例來看，中國2個(gè)下調(diào)/100上調(diào)，歐洲58個(gè)下調(diào)/100上調(diào)，美國77.34個(gè)下調(diào)/100上調(diào)。

        評級上調(diào)之風(fēng)廣為蔓延，并且愈演愈烈。以縣級城投企業(yè)——長興縣交通建設(shè)投資公司主體評級變動(dòng)為例：2008年7月，大公國際首次給予其A+評級，2010年2月大公國際調(diào)升評級為AA-，2011年2月鵬元進(jìn)一步將評級上調(diào)為AA。從A+到AA，該城投在不到三年的時(shí)間里就實(shí)現(xiàn)了信用評級“兩級跳”。

        近年來迅速擴(kuò)容的城投債，充分享受到了“升級”待遇。從2008年到2010年，為數(shù)眾多的地市級城投企業(yè)主體信用評級從A+上升到AA級甚至AA+級。進(jìn)入2011年，在地方債風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的同時(shí)，仍有一些地市級城投債主體信用評級被上調(diào)，如綿陽投控、鹽城城投和宿州城投。

        在此期間，城投債信用質(zhì)量究竟是如何變化的呢？國泰君安債券分析師姜超在7月份的一份研報(bào)中指出，隨著2009、2010年連續(xù)兩年的高歌猛進(jìn)，城投債已經(jīng)以AA+級及以下為主，以無擔(dān)保債券為主，“整體的信用質(zhì)量在逐年下降”。

        “大力發(fā)展信用類債券市場已經(jīng)成為我國債券市場的發(fā)展趨勢。如果信用評級機(jī)構(gòu)為了迎合發(fā)行人，一味上調(diào)其信用評級，將加大債券市場的信用風(fēng)險(xiǎn)。”中債公司如是稱。

        根據(jù)中債公司數(shù)據(jù)，從結(jié)算收益率和估值收益率來看，“目前市場對跟蹤評級的認(rèn)可度為70%，仍有30%的債券評級從過去一年來的市場交易情況看沒有被市場完全認(rèn)可。”

        于是，就出現(xiàn)了同信用等級的信用債發(fā)行利率差異過大。如今年初發(fā)行的11鄒城國資債、11如皋交投債，其票面利率分別為7.20%和8.51%，但雙方主體評級與債項(xiàng)評級一樣，均為AA-。

        收費(fèi)評級之過？

        據(jù)記者了解，發(fā)行人支付模式是目前世界評級行業(yè)的主流，穆迪、惠譽(yù)和標(biāo)普等三大評級公司均采取這一模式。

        中國五大評級公司并不例外。作為一個(gè)新生的服務(wù)行業(yè)，為防止價(jià)格戰(zhàn)危害行業(yè)秩序，根據(jù)《中國人民銀行信用評級管理指導(dǎo)意見》和《信貸市場和銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)規(guī)范》，這五家公司在2007年達(dá)成了《銀行間債券市場信用評級機(jī)構(gòu)評級收費(fèi)自律公約》，并于當(dāng)年10月18日開始執(zhí)行。

        記者獲得的這份自律公約文件顯示，短期融資券評級需要分別出具企業(yè)主體信用評級報(bào)告和債項(xiàng)信用評級報(bào)告，其中主體信用評級收費(fèi)不應(yīng)低于10萬元，債項(xiàng)信用評級收費(fèi)不應(yīng)低于15萬元，合計(jì)不低于25萬元，跟蹤評級不收費(fèi)。

        對于在銀行間債券市場發(fā)行的企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債[128.94 0.02%]券、中期票據(jù)等債券，單筆債券評級收費(fèi)不應(yīng)低于25萬元，單筆金融債評級收費(fèi)不應(yīng)低于35萬元；在債券存續(xù)期內(nèi)，自發(fā)行后次年開始，按年度收取跟蹤評級費(fèi)用，標(biāo)準(zhǔn)為初始評級費(fèi)的20%。

        “目前的收費(fèi)模式容易導(dǎo)致利益沖突，影響評級的客觀與公正，因此要積極探索不同的收費(fèi)模式。”大公國際相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，在新的模式還沒找到的情況下，也要通過業(yè)務(wù)合同、收費(fèi)單據(jù)報(bào)備等措施規(guī)范市場行為。

        銀行間市場交易商協(xié)會(huì)分析師李建云今年3月撰文稱，我國評級行業(yè)的發(fā)展還處于初級階段，評級公司間為爭奪市場份額而降低評級等級標(biāo)準(zhǔn)，甚至出現(xiàn)“級別購買”等不良現(xiàn)象，評級機(jī)構(gòu)的公信力一直不高。

        實(shí)際上，不僅是評級行業(yè)，審計(jì)和律師行業(yè)都是直接向服務(wù)對象收取費(fèi)用，但后兩者發(fā)展已經(jīng)相當(dāng)完備。基于此，有學(xué)者認(rèn)為，焦點(diǎn)不在于收費(fèi)制度本身，而是與收費(fèi)制度相關(guān)的保障措施的缺乏或者執(zhí)行不到位，從而導(dǎo)致了獨(dú)立公正性的不足。（董云峰）