9月1日，中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和匯豐中國制造業(yè)PMI終值雙雙出爐。數(shù)據(jù)顯示，在全球經(jīng)濟一片風聲鶴唳中，8月份中國PMI仍顯得較為樂觀且正面：官方PMI與上月相比有所反彈，這也是該指數(shù)4個月來首次出現(xiàn)上升；經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的匯豐中國PMI從49.3%回升至49.9%，雖然顯示制造業(yè)運行狀況連續(xù)兩月表現(xiàn)疲弱，但收縮程度極其輕微。當天與本報記者連線的幾家外資銀行專家表示，在全球經(jīng)濟出現(xiàn)一定放緩和恐慌的大背景下，中國制造業(yè)仍然保持著穩(wěn)定的增長趨勢，這不僅有利于減少中國經(jīng)濟“二次探底”的擔憂，也使中國經(jīng)濟在一定程度上成為全球經(jīng)濟的“穩(wěn)定器”。

        外部不確定性更值得關(guān)注

        從官方PMI各分項指標來看，其給出的信號喜憂參半：憂的是新出口訂單指標大降，喜的是新訂單指標持平生產(chǎn)指數(shù)平衡回升。依然處于高位的購進價格指標表明，中國仍然面臨著一定的輸入型通脹壓力。

        盡管中國PMI在過去幾個月呈現(xiàn)出下滑走勢，但與此相關(guān)的實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻一直保持在較正常的水平：電力消費水平一直較為平穩(wěn)，并在過去幾個月呈現(xiàn)出穩(wěn)步向上態(tài)勢，工業(yè)增加值的增速也保持在正常區(qū)間內(nèi)。澳新銀行環(huán)球市場部大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛認為，這些都表明中國經(jīng)濟增長仍然擁有強勁的基礎(chǔ)。他說，中國的PMI往往在第二和第三季度下滑、第四季度上升，這種季節(jié)性走勢與中國的貨幣政策周期以及生產(chǎn)周期息息相關(guān)。鑒于當天公布的官方PMI以及匯豐PMI均明顯反彈，劉利剛認為未來幾個月PMI很可能沿著自身的軌跡運行。野村證券中國首席經(jīng)濟學家張智威則表示，歷史數(shù)據(jù)顯示“新訂單指標與產(chǎn)成品庫存指標的差值”在一定程度上可以預測未來一個月的PMI走勢，而這一差值從7月份的1.9升至8月份的2.2，暗示9月份PMI可能會進一步上升。

        鑒于緊縮政策短期不會逆轉(zhuǎn)，巴克萊資本經(jīng)濟學家常健則預計未來幾個月工業(yè)活動會持續(xù)放緩，且與放緩的內(nèi)需相比，外部的疲軟和不確定性會對增長造成更大的下行風險。不過，由于日本災后重建活動逐步展開，劉利剛預計中國的出口水平將有所上升。

        值得注意的是，過去幾個月中，匯豐PMI與官方PMI的走勢明顯出現(xiàn)差異，引發(fā)了市場的興趣和擔憂：前者已連續(xù)兩個月低于50的擴張線之下，而后者則一直保持在50之上。劉利剛認為，這樣的差異主要是調(diào)查樣本不同造成的。盡管如此，劉利剛表示，這種差異顯示出在宏觀緊縮周期中，中小企業(yè)往往由于議價能力較弱和信用評級較低，面臨著更大的信貸緊縮壓力。

        經(jīng)濟仍處軟著陸軌道

        由于全球經(jīng)濟下行風險陡然增大，過去兩周多家外資投行相繼下調(diào)了中國經(jīng)濟增長預測值。不過，美國銀行—美林證券經(jīng)濟學家陸挺相信，當天出爐的中國PMI和韓國強勁的出口數(shù)據(jù)（8月份同比增長27.1%）會讓華爾街在未來幾個月上調(diào)其對中國的預測。他繼續(xù)保持下半年GDP同比增速將從上半年的9.6%回落至9.0%~9.1%的預期。其他幾位外資銀行專家也持有中國經(jīng)濟仍處“軟著陸”軌道的看法。匯豐中國首席經(jīng)濟學家屈宏斌表示，8月匯豐制造業(yè)PMI的終值較預覽值微升，且產(chǎn)出和就業(yè)指標均反彈至50以上，達到近3個月的最高水平，這印證了匯豐一直以來的觀點，即中國經(jīng)濟將僅僅放緩而不會“硬著陸”。常健相信2011年GDP增速仍然處在從去年的10.3%放緩至約9%的軌道上，三季度GDP增速將回落至接近9%，四季度則在9%以下。張智威則更為樂觀，繼續(xù)預期三季度和四季度GDP分別同比增長9.3%和9.5%，全年增長9.5%。

        “大部分將于9月9日公布的8月份宏觀數(shù)據(jù)應該會提供有關(guān)經(jīng)濟現(xiàn)狀的更全面信息。如果8月份工業(yè)生產(chǎn)增速像野村經(jīng)季調(diào)后PMI數(shù)據(jù)暗示的那樣略微回落，這會強化我們認為中國經(jīng)濟正在軟著陸的看法。”張智威還說，短期風險主要來自通脹，根據(jù)近期的每周食品價格數(shù)據(jù)來看通脹仍然高位運行。

        劉利剛相信，良好的基本面因素不僅將推動中國經(jīng)濟增長，也將使中國經(jīng)濟在全球金融動蕩以及經(jīng)濟放緩中表現(xiàn)優(yōu)異。其理由有三。首先，本輪金融危機爆發(fā)后，中國經(jīng)濟主要由內(nèi)需等因素推動，凈出口的貢獻率幾乎可以忽略不計。不斷上升的工資水平、正在進行的醫(yī)療改革以及稅收改革，也有利于推動國內(nèi)消費不斷增長。同時，正在大力推進的公共住房體系的建設(shè)，也有利于推動投資增長。其次，中國的貨幣政策緊縮較為“超前”，意味著存在較明顯的騰挪空間，這為全球經(jīng)濟嚴重放緩時的應對埋下伏筆。第三，中國與發(fā)達經(jīng)濟體變得“互相依賴”，中國經(jīng)濟逐步成為全球經(jīng)濟重要的穩(wěn)定器，全球金融市場開始越來越依賴于中國的增長。

        外部變化是未來政策走向關(guān)鍵

        至于政策前景，幾位專家的看法仍然是，貨幣政策將靈活應對變化的形勢，外部進展將是觀察未來幾個月政策方向的關(guān)鍵。鑒于國務院總理溫家寶在最新發(fā)表的文章中表示價格穩(wěn)定仍是政府的首要任務、宏觀調(diào)控的方向不能改變，表明政府在全球經(jīng)濟前景惡化的情況下仍關(guān)注于控制通脹，常健繼續(xù)預計，短期內(nèi)中國不會放松貨幣政策，但緊縮周期已接近尾聲，最多還會加息一次，且支持經(jīng)濟中脆弱領(lǐng)域的措施如中小企業(yè)融資這樣的“定向放松”可能將啟動。

        劉利剛也有類似看法。他說，擴大存款準備金的基數(shù)，意在限制銀行的表外業(yè)務，并限制市場的流動性。他說，此舉還表明央行目前的貨幣政策立場尚未改變。由于實際負利率仍然盛行，他維持央行將在今年剩下時間再加息一次的預測。他還預計人民幣兌美元的升值速度可能加快，以反映目前一籃子貨幣的走勢。

        陸挺和張智威的看法則稍有不同。前者繼續(xù)預計中國將采取“寬財政、緊貨幣”姿態(tài)，即在今年剩下時間里，既不會下調(diào)也不會上調(diào)利率、存款準備金率、廣義貨幣（M2）增長目標以及年度貸款限額，而財政政策會更加“積極”，對保障性住房、水利和其他公共工程的財政支出將增加。后者則從溫家寶總理最新文章非常關(guān)注貨幣政策的滯后和累積效應并意識到當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的復雜性入手，稱這表明他在擔心政策過度緊縮的風險，并將此解讀為繼續(xù)加息或上調(diào)存款準備金率的概率已經(jīng)降低。